Laboratorios Rovi (ROVI) 2009Q2

Laboratorios Farmacéuticos ROVI, S.A. es una empresa química-farmacéutica que fue constituida en Madrid en 1946, cuya actividad se concentra en productos propios farmacéuticos, fabricación para terceros y distribución de otros productos para los cuales es licenciataria de otros laboratorios (como Servier o Menarini).

En los años 90, como resultado de su actividad investigadora ROVI desarrolla una segunda generación de HBPM, Bemiparina. Este es el principio activo de su principal producto, denominado Hibor caracterizado por su versatilidad. Como consecuencia de ello Hibor se consolida en el mercado de los antitrombóticos como la segunda HBPM más vendida en España, con una cuota del 25% en mayo de 2007. En la actualidad se comercializa en 77 países y representa alrededor del 30 % de las ventas.

Es líder en el llenado aséptico y esterilización terminal de jeringas precargadas SCF, cuya capacidad de producción anual aproximada es de 220 millones de jeringas precargadas. También tienen una línea de llenado de viales con una producción anual de 40 millones.

La identificación de múltiples enfermedades y procesos patológicos se ha simplificado gracias a las técnicas de diagnóstico por imagen. ROVI encabeza en España la lista de laboratorios especializados en medios de contraste, añadiendo a sus propios productos las licencias de otras compañías internacionales, como las que se comercializan bajo licencia de Bracco.

Ha desarrollado dos líneas de investigación punteras en la administración por vía oral de carbohidratos y proteínas. OCAP TM (Oral Carbohydrate And Protein), un sistema de liberación de micropartículas poliméricas y EFOCAP TM (Enhancer For Oral Carbohydrate and Protein) , una línea de promotores de absorción gastrointestinal.

En el campo de la liberación prolongada o sistemas depot, ROVI ha desarrollado la tecnología ISM, una nueva formulación de micropartículas “in situ” para administración parenteral de larga duración.

Recientemente ha firmado un protocolo de acuerdo con el Ministerio de Sanidad y la Junta de Andalucía para el desarrollo de un centro de investigación y de producción de vacunas contra la gripe estacional y pandémica.

También ha llegado a un acuerdo estratégico con MSD por el que adquiere las operaciones de fabricación y empaquetado de la planta de MSD en Alcalá de Henares. Este acuerdo le permite fabricar a nivel mundial, durante cinco años, los productos que actualmente se producen en la planta, y dos años más para los de España.

Las ventas por área de negocio según los resultados del primer semestre son:

Especialidades farmacéuticas: 60,27 %.
Productos de contraste y otros: 15,69 %.
Productos de libre dispensación: 6,95 %.
Productos de medicina estética: 2,74 %.
Prestación de servicios: 14,19 %.
Ingresos por licencias: 0,16 %.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 87,73 %.
Resto U. E.: 10,24 %.
Países OCDE: 0,84 %.
Resto de mundo: 1,19 %.

Los accionistas principales son:

Inversiones Clidia: 60,00 %.
Fidelity International: 2,98 %.

A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 2,57 (2,79) (2,33).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 1,87 (2,07) (1,72).


1.2.- Solvencia: 48,31 (50,56) (46,29) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,00 (0,10) (0,15).


1.4.- Valor teórico: 1,40 (1,37) (1,04) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 1,39 (1,36) (1,02) euros/acción .

No se puede poner ninguna pega a los rátios del balance, si acaso que peca de excesiva liquidez, pero esto no es malo en los tiempos que corren y además permite aprovechar las ocasiones de crecimiento que se presenten, como de hecho ya ha aprovechado después del cierre del semestre con la compra efectuada a MSD.

La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 0,51 % Intangibles.
El 53,76 % Caja y deudores comerciales.
El 20,14 % Existencias.
El 21,52 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 4,07 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos de 2.009 son semestrales, el resto son anuales.

2.1.- Ventas: 60,36 (127,54) (100,71) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 9,08 (18,00) (18,89) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 8,47 (28,16) (19,86) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 0,14 (0,47) (0,30) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 8,12 (23,00) (15,70) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,11 (0,32) (0,22) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 9,11 (12,54) (10,92) %.

Aunque las ventas han mejorado un 2,30 % con respecto al año anterior, el resultado de explotación disminuye más de un 36 % y es que los gastos de aprovisionamiento han crecido fuertemente, pero la empresa no explica cual es el motivo. Si que comenta que los resultados de 2.008 hay que considerarlos en cierto modo como extraordinarios ya que fueron resultado de un excelente comportamiento de los servicios de promoción comerciales, el área de consumo y los trabajos a terceros.

Sorprendentemente se ha comportado mejor el mercado interior que el exterior y la empresa comenta que los ingresos vinculados a la vacuna contra la gripe puede ayudar a mejorar estos resultados, por lo que podría ser razonable esperar que los 0,11 euros de bpa obtenidos en el primer semestre puedan llegar a los 0,24 euros/acción a final de año.

El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado es de 0,47 euros/acción pero no explica en base a qué los obtiene.

El acuerdo alcanzado con la Junta de Andalucía para la fabricación de vacunas no comenzará a ser efectivo hasta el año 2.012.

Más inmediato será el impacto en los resultados por el acuerdo con MSD, que la empresa prevé que sea efectivo en 2.010, pero según dice en el último informe de gestión, publicará el impacto en los resultados más adelante.

Considerando la inversión a largo plazo, hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada.

Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. de 0,24 euros para todo el año 2.009, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 %, se tienen que:

Precio máximo de compra: 3,19 euros/acción.

Teniendo en cuenta que ahora está cotizando sobre los 7,40 euros está claro que el mercado está descontando unos beneficios futuros mucho mayores, pero cuesta creer que los negocios futuros sean capaces de más que duplicar los beneficios recurrentes actuales.

Cuando la empresa cumpla su compromiso de adelantar sus previsiones de crecimiento para 2.010 será el momento de analizar el impacto en los resultados de las nuevas líneas de negocio.

Como la empresa tiene una política de destinar el 35 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 2,63 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Saludos.Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"