Tubos Reunidos, S.A., empresa nacida en 1892, es la cabecera de un Grupo compuesto por un total de nueve sociedades presente en distintos sectores de actividad.
En el sector de la fabricación de tubos sin soldadura, que es su principal área de negocio, es el principal fabricante y líder en el mercado español y es una de las empresas más representativas del sector a nivel mundial. Fabrica los tubos a partir del acero producido en sus propias acerías.
La amplia gama de productos responde a las necesidades de distintos sectores industriales: industria petrolífera, tanto en sus actividades extractivas como petroquímicas, automoción, energía, industria de construcción mecánica, sector de construcción en general, etc.
La actividad productiva del Grupo se desarrolla en tres plantas que tienen una capacidad productiva total superior a las 375.000 Tns. de tubos/año dando empleo a más de 1.900 personas.
Está presente en el sector de la distribución a través de Grupo Almesa, que ha consolidado una posición de liderazgo dentro del sector de la distribución y representa un área de negocio cada vez más relevante dentro del grupo.
Almesa desarrolla su actividad comercial en España con las marcas Almesa y Procalsa, especializadas respectivamente en el mercado industrial y en el mercado de la fontanería y la climatización. El grupo posee además una delegación el Portugal, que opera con la marca Macrofluídos.
Además fabrica depósitos, contenedores y fosas sépticas de polietileno de alta densidad destinados al sector de la construcción y calefacción.
En la actualidad Tubos Reunidos, cuenta con oficinas comerciales propias en los mercados más importantes -Estados Unidos, China, Italia, Francia, Venezuela, Indonesia, Cuba,... y una amplia red de agentes y representantes.
Las ventas por área de negocio según los resultados del primer semestre son:
Tubos sin soldadura: 76,42 %.
Distribución: 12,35 %.
Automoción: 6,79 %.
Otros: 4,44 %.
Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:
España: 28,56 %.
Resto U.E.: 27,39 %.
Países OCDE: 28,75 %.
Resto del mundo: 15,30 %.
A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.
1.- RATIOS DEL BALANCE:
1.1.- Liquidez: 1,61 (1,53) (1,90).
1.1.1.- Liquidez ajustada: 1,02 (0,85) (1,20).
1.2.- Solvencia: 33,76 (31,09) (46,76) %.
1.3.- Endeudamiento: 0,53 (0,73) (0,10).
1.4.- Valor teórico: 1,29 (1,33) (1,70) euros/acción.
1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 1,27 (1,30) (1,69) euros/acción .
Pocas pegas se pueden poner al Balance de esta empresa. El crecimiento no ha sido a base de comprar de empresas ya existentes sino que lo ha realizado de forma orgánica y con la constitución de nuevas sociedades, lo que le permite carecer de Fondo de Comercio.
Tiene una liquidez envidiable que parece ser una constante de la empresa incluso en los años anteriores a los que aparecen en este análisis.
La solvencia no es muy alta, pero aceptable, entre otros conceptos por las dotaciones para jubilaciones anticipadas, o créditos fiscales por deducciones por inversiones.
El flujo de efectivo de las actividades de explotación lo han manejado perfectamente, lo que les ha permitido financiar las inversiones e incluso reducir deuda y recomprar acciones propias.
El resumen una empresa bien gestionada desde el lado del Balance.
La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:
El 0,63 % Intangibles, sin fondo de comercio.
El 31,11 % Caja y deudores comerciales.
El 17,89 % Existencias.
El 45,32 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 5,05 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.
2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.
Los datos de 2.009 son semestrales, el resto son anuales.
2.1.- Ventas: 254,28 (728,36) (637,21) millones de euros.
2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 2,33 (9,05) (13,25) veces.
2.3.- Beneficio antes de impuestos: 8,57 (109,90) (114,20) millones de euros.
2.4.- Beneficio neto por acción: ,05 (0,47) (0,42) euros/acción.
2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 7,59 (107,19) (112,58) millones de euros.
2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,02 (0,43) (0,39) euros/acción.
2.7.- Margen sobre ventas: 1,37 (10,31) (12,54) %.
El principal inconveniente que tiene esta empresa es su elevado componente cíclico y lo fuertemente que han quedado dañadas todas sus áreas de negocio por la crisis actual. Construcción, energía, industria, distribución y automoción. No se libra ninguna.
Como para muchas otras empresas, el año 2.008 fue un año de ventas y beneficios récord, que será difícil de superar. Comparando con los seis primeros meses del año pasado, este primer semestre de 2.009 las ventas en España han caído un 48 % y en el resto de la Comunidad Europea lo han hecho un 27 % pero ha podido mejorarlas un 18 % en los países de la OCDE de forma que en total las ventas han caído un 30 %.
Por áreas de negocios la que más ha sufrido la crisis en términos porcentuales es la de distribución que ha caído un 39 %, en la de tubos sin soldadura la caída de ventas ha sido del 30 % y en la de automoción ha sido del 19 %.
En la situación actual, como muchas otras empresas, está sufriendo los efectos de un exceso de capacidad productiva que le ha llevado a plantear un ERE.
No veo claro cual puede ser el motor que le pueda hacer crecer en los próximos años, En España veo difícil en crecimiento, más bien todo lo contrario, En el sector de la automoción tampoco parece que el futuro le depare nuevos crecimientos. Solo el sector energético parece que puede darle alegrías.
En la presentación de los resultados del primer semestre la empresa reconoce un futuro incierto en el corto plazo, y propone la potenciación de productos con mayor valor añadido y un esfuerzo por reducir costes.
El beneficio neto por acción estimado para 2.009 por el consenso del mercado es de 0,08 euros/acción.
Considerando la inversión a largo plazo, hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada, que por cierto este semestre ha sido muy baja, pero no siempre será así.
Teniendo en cuenta que en las ventas del primer semestre de 254 millones alguna influencia positiva habrá tenido el plan E, parece razonables esperar para estos próximos años una facturación de alrededor de los 500 millones. Si fuera capaz de reducir costes hasta conseguir un beneficio un beneficio de explotación de 45-50 millones, podría manteniendo los costes financieros a raya, obtener un bpa de alrededor de 0,15 euros/acción.
Esta claro que esto no lo va a conseguir este año, y que estas cuentas son lo más parecido a un ejercicio de pura especulación.
Así pues considerando un bpa. de 0,15 euros/acción y un PER de 13,30 veces este bpa., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:
Precio máximo de compra: 2,00 euros/acción.
Teniendo en cuenta la magnitud de la crisis actual y que su valor teórico es de 1,29 euros, es perfectamente esperable que cotice por debajo de este precio. Conforme evolucione la crisis parece que evolucionará su cotización. Por ahora el mercado parece que espera una recuperación. El tiempo lo dirá.
A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.
Beneficio estimado para 2.009: 0,06 euros/acción.
Cotización actual: 2,60 euros.
Como la empresa tiene una política de destinar el 30 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 2,25 %.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.
Saludos y suerte.
Saludos.Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"
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