Grifols (GRF) 2009Q2

Grifols es un grupo creado en 1.940 y que actualmente está compuesto por veintiséis empresas que operan en el sector de la sanidad en todo el mundo.

Investigan, desarrollan, fabrican y comercializan hemoderivados, productos para terapia intravenosa, nutrición enteral, sistemas de diagnóstico y material médico.

Actualmente es la primera empresa europea y la cuarta del mundo en el sector de producción de hemoderivados.

Se organiza en dos áreas:

Area industrial: Que agrupa las empresas dedicadas al desarrollo, investigación y fabricación de productos y servicios.

Area comercial: Estructurada en torno a Grifols International, dedicada al Marketing, venta, distribución y servicio en todo el mundo, con empresas afincadas en distintas zonas geográficas.

A la hora de presentar los resultados de organiza en cuatro segmentos:

- Bioscience: Es el más importante y abarca toda de cadena relacionada con la fabricación de hemoderivados a partir de la sangre y plasma humanos.

Estudian nuevos métodos para obtener, purificar y estabilizar proteínas plasmáticas, así como nuevos usos terapéuticos de las mismas. También investiga nuevos métodos que prevengan y eliminen cualquier potencial presencia de patógenos.

- Hospital: Desarrolla soluciones para hospitales junto a una extensa gama de productos destinados a bancos de sangre.

Investiga nuevos productos para fluidoterapia, nutrición clínica, equipos específicos para la preparación de mezclas intravenosas en la farmacia hospitalaria, y sistemas de control de la prescripción y administración de medicamentos al paciente.

- Diagnostic: La actividad se centra en el desarrollo de nuevos dispositivos diagnósticos cada vez más sensibles que proporcionen resultados más reproductibles y en la investigación de nuevos reactivos para inmunohematología y autoinmunidad destinados al laboratorio clínico.

- Raw material: Diseño, construcción y puesta en marcha de maquinaria de limpieza y esterilización , maquinaria de proceso biológico, maquinaria de dosificación estéril, maquinaria de inspección de vacío en línea en viales liofilizados y maquinaria de fabricación y llenado de bolsas.

Las ventas por segmentos de negocio según los resultados del primer semestre son:

Bioscience: 74,59 %.
Hospital: 9,58 %.
Diagnostic: 10,80 %.
Raw material: 5,03 %

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 24,84 %.
Resto U.E.: 21,88 %.
Países OCDE: 41,07 %.
Resto del mundo: 12,21 %.

Los accionistas principales son:

Scranton Ent.: 10,65
Deria : 8,77 %.
Novosti: 7,76 %.
Thorthol H.: 7,06 %.
Víctor Grifols: 6,15 %.


A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,96 (1,97) (1,57).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,83 (0,80) (0,71).


1.2.- Solvencia: 37,02 (40,78) (40,89) %.


1.3.- Endeudamiento: 1,09 (0,97) (0,95).


1.4.- Valor teórico: 2,30 (2,25) (1,80) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 1,16 (1,24) (0,82) euros/acción .


La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 17,83 % Intangibles, fundamentalmente Fondo de Comercio.
El 23,51 % Caja y deudores comerciales.
El 31,93 % Existencias.
El 24,31 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 2,42 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

Llama la atención dos cosas del Balance: Por un lado el incremente de existencias que crecen un 17 % con respecto a Diciembre del año pasado, lo cual hace pensar que tiene un exceso de producción que no es capaz de colocar. Y por otro lado el incremento de la partida de Deudores Comerciales que se incrementa un 22 %, supongo que consecuencia de las ampliaciones de forma de plazo de las Consejerías de Sanidad y restos de clientes.

Como es una empresa que ha crecida a base de ir comprando a otras, acumula un Fondo de Comercio importante. Como ejemplo en este semestre se ha comprado por 25 millones una empresa con presencia en Australia y Suiza, cuando su valor en libros es de poco más de 2 millones. Es decir se han pagado alrededor de 10 veces su valor en libros. Pero lo mismo pasaría si alguien decidiera comprar Grifols a los precios actuales, pagaría 10 veces su valor en libros.

Recientemente ha finalizado con éxito una emisión de bonos por importe de 600 millones de dólares (410 millones de euros) con objeto de reestructurar su deuda actual tanto a corto como a largo plazo y el diferencial pagado sobre el bono americano a 10 años ha oscilado entre 335 y 370 puntos básicos, en función del vencimiento a 7, 10 y 12 años.

Habrá que ver como queda su endeudamiento, ya algo elevado, después de esta operación, pero para eso tendremos que esperar a ver los resultados del segundo semestre.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos de 2.009 son semestrales, el resto son anuales.

2.1.- Ventas: 470,53 (814,31) (703,29) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 11,64 (6,93) (6,22) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 115,01 (172,27) (123,59) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 0,38 (0,57) (0,41) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 104,41 (166,22) (105,59) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,34 (0,55) (0,34) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 15,40 (14,39) (10,30) %.

La evolución del negocio es positiva y en constante crecimiento, pero seguramente menos de lo que parece ya que tiene un 12 % de la producción que parece que no puede sacar y se acumula en sus almacenes, o eso parece desprenderse de la información que facilita.

Como el 30 % de las ventas las realiza en EEUU, tiene una exposición al cambio euro/dolar que ahora mismo le está perjudicando y seguramente así seguirá en el corto plazo, a lo que seguramente hay que añadir las dificultades que se va a encontrar para el cobro e incluso presión a reducir margenes por parte de los Hospitales, que son sus principales clientes.

El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado es de 0,73 euros/acción, pero teniendo en cuenta lo contado anteriormente, y que solo se deben tener en cuenta el negocio recurrente sin extraordinarios y con la tasa impositiva adecuada parece razonable considerar un b.p.a. De 0,70 euros.

Así pues considerando este b.p.a. De 0,70 euros para todo el año 2.009, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 9,31 euros/acción.

Como la empresa tiene una política de destinar el 40 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 3,00 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.



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