Iberdrola (IBE) 2009Q4.

Iberdrola es en el principal grupo energético español, una de las cinco mayores eléctricas del mundo y es líder mundial en energía eólica.

Está presente en más de 40 países y tiene más de 27 millones de clientes.

Con las adquisiciones de Scottish Power y de Energy East, han incrementado la electricidad distribuida hasta 204,8 TWh, y los puntos de suministro de gas hasta 162,9 TWh millones. Tiene 24,7 millones de usuarios de electricidad y 3,2 millones de gas.

En los últimos siete años, su capacidad de producción ha crecido hasta situarse en 43. 666 MW de capacidad instalada y un mix de generación equilibrado, eficiente y diversificado:

Hidráulica 9.816 MW.
Nuclear 3.344 MW.
Carbón 4.689 MW.
Fuel-Oil 710 MW.
Ciclos Combinados de Gas 13.173 MW.
Cogeneración 1.182 MW.
Renovables 10.752 MW.

De los cuales en España tiene instalados 25.704 Mw, el 58,87 %, distribuidos de la siguiente forma:

Hidráulica 8.847MW.
Nuclear 3.344 MW.
Carbón 1.253 MW.
Fuel-Oil 710 MW.
Ciclos Combinados de Gas 5.893 MW.
Cogeneración 381 MW.
Renovables 5.276 MW.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 41,43 %.
Resto U.E.: 32,00 %.
Países OCDE: 21,63 %.
Resto del mundo: 4,94 %.

Los accionistas principales son:

ACS: 12,60 %.
Residencial Montecarmelo: 7,77 %.
BBK: 7,18 %.
Bancaja: 5,74 %.
Natixis: 4,94 %.


A continuación se exponen los ratios financieros de 2009 y entre paréntesis los de 2008 y 2007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,09 (0,67) (0,83).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,93 (0,55) (0,66).


1.2.- Solvencia: 33,23 (29,95) (41,21) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,89 (0,80) (0,75) veces el P.N..


1.4.- Valor teórico: 5,07 (4,67) (5,11) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 1,64 (1,10) ( 2,06).

Aunque no ha conseguido ponerse al nivel de endeudamiento de los años anteriores sí que se está notando el efecto de las desinversiones y de la ampliación de capital, de forma que a mitad de año representaba 0,95 veces el Patrimonio Neto y ahora representa 0,89 veces. Aún tiene trabajo por delante, pero lo importante es que avanza.

También se nota la preocupación por mejorar el ratio de liquidez, lo que le permite afrontar esta época de difícil financiación de una forma más desahogada.

Mejora también el ratio de Solvencia con respecto a 2008.

La mayor pega que se puede hacer al Activo de esta empresa es el peso del Fondo de Comercio, que representa el 8,69 %, que aunque la empresa no explica, supongo que son resultado de las últimas compras y que hace que valor teórico de 5,07 euros/acción disminuya hasta 1,64 euros/acción si no tenemos en cuenta los intangibles.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación mejora también de forma clara entre otras cosas porque ha sido capaz de gestionar de una forma más positiva el capital corriente, pero el importe elevado de las inversiones hace que tenga un flujo de caja libre negativo y tenga que endeudarse para pagar el dividendo, que este año se ha adelantado a finales de Diciembre.

A grandes rasgos el Activo se distribuye de la siguiente forma:

Inmovilizado material: 53,37 %.
Inmovilizado intangible: 20,65 % del que el 42 % es Fondo de Comercio.
Activo Corriente: 18,30 %.
Resto del activo: 7,68 %.



2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos siguientes no son el resultado de un año completo de las dos empresas fusionadas, por lo que hay que tenerlos como algo que mejorará en el futuro de una forma significativa.

2.1.- Ventas: 24.559 (25.196) (17.468) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 2,56 (2,43) (2,37) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 3.657 (8.864) (3.099) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 0,54 (0,57) (0,47) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 3.303 (3.119) (2.670) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,42 (0,42) (0,37) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 8,98 (8,34) (10,58) %.

El año 2009 es el primero completo que incluye las cuentas consolidadas de la americana Energy East, por lo que la comparación con 2008 no es real. Y está claro es que sin Energy East los efectos de la crisis serían más patentes.

En la presentación de los resultados se comenta que viendo los las cifras totales la producción de energía ha crecido un 1,10 %, la energía distribuida ha crecido un 11,80 % y que el número de usuarios de electricidad y de gas también han crecido, pero no sería lo mismo sin Energy East.

De hecho en España la producción ha bajado un 3,40 % y eso que ha conseguido mejorar la producción en energía hidráulica y eólica que tienen preferencia sobre las convencionales. La distribución ha caído más, un 5,40 %, porque aquí no se tiene el efecto preferente de las energías renovables.

Es el reino Unido también se ha notado la crisis pero no de forma tan pronunciada.

En la presentación que hizo la compañía en el Reino Unido comenta que para los próximos años no se esperan grandes cambios en ninguna de las zonas de influencia de la compañía y los crecimiento si existen serán mínimos, así que la mejora en los resultados vendrá más por la reducción de gastos operativos y financieros que por crecimiento en las ventas.

Hay que comentar que en España, tanto en el mes de Febrero como en lo que llevamos de Marzo se observa crecimiento en la producción de energía sobre los mismos meses de 2009 y esto siempre es positivo.

Supongo que dentro de esta estrategia de mejor aprovechamiento de los recursos y reducción de costes financieros está la nueva política de dividendos en especie que se propone instaurar la compañía para todos aquellos que lo deseen.

El consenso del mercado estima para el año 2010 un beneficio por acción de 0,52 euros, pero como siempre no dicen con qué tasa impositiva los prevén.
Como inversión a largo plazo hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin el efecto de los resultados extraordinario y con una tasa impositiva adecuada a la legislación.

Teniendo en cuenta que el beneficio por acción en estas condiciones para 2009 ha sido 0,42 euros y que las previsiones de crecimiento son escasas, parece razonable estimar un bpa para el año 2010 de alrededor de 0,43 euros.

Así pues estimando este bpa de 0,43 euros para todo el año 2010, y considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 5,72 euros/acción.

A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.



Beneficio estimado para 2.010: 0,43 euros/acción.
Cotización actual: 6,14 euros.

Cotizando a estos precios, y teniendo en cuenta su actual nivel de deuda y EBITDA, se tiene que el ratio Capitalización/EBITDA está en 8,51 veces, ni cara ni barata.

Como la empresa tiene una política de destinar el 60 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 4,51 %. El consenso del mercado espera un dividendo de 0,32 euros para 2010 que de ser cierto representaría un 5,59 % de rentabilidad.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"