jueves, 24 de abril de 2014

¿Acerinox sube a costa de las posiciones cortas?.(2014Q1)

Acerinox presentó ayer los resultados del primer trimestre y por ahora no cambia nuestra percepción sobre la empresa, en la que creemos que no hay ningún motivo para estar invertidos y menos a los precios actuales. La única explicación que le vemos a estos precios es la dificultad para recomprar las acciones que pueden estar padeciendo los que se pusieron cortos llegando a tener más del 5% del capital en una empresa en la que casi el 75% del sus acciones están en manos de inversores estables.

En este primer trimestre de 2014 su Balance ha continuado empeorando con respecto al de cierre de final de 2013: La deuda bruta se incrementa en 13 millones de euros y la deuda neta, se incrementa en 163 millones hasta los 737 millones (el 47% de su Patrimonio Neto) al verse reducido el efectivo disponible por las mayores necesidades de capital circulante. Estas mayores necesidades de capital se explican por un incremento de las existencias de 56 millones, pero sobre todo por un incremento de la partida de deudores comerciales que se incrementa en 110 millones y una disminución de la partida de acreedores comerciales de 129 millones (se cobra peor y se paga demasiado bien). El resultado de esta mala gestión ha sido que pese a que en el trimestre la cuenta de pérdidas y ganancias ha mejorado, toda esta mejoría se la ha comido la necesidad de capital para atender el día a día, de forma que el flujo de efectivo de las actividades de explotación ha sido negativo en 217 millones.

El lado positivo lo encontramos en que, según la empresa, la cartera de pedidos se ha incrementado, siendo la mejor de los últimos tres años, y que según sus estimaciones, los almacenistas tienen unos niveles de existencias bajos, lo que le permite una mejor visibilidad en la recuperación de la producción ya que se observa un crecimiento del consumo de acero inoxidable a nivel global.

La producción se ha incrementado en todas las líneas de negocio del grupo, y tal y como pueden ver en la siguiente gráfica, se ha puesto al mismo nivel que en el primer trimestre de 2012.

Según la empresa, pese a que el número de toneladas producidas ha sido mayor, y pese a que se está incrementando el precio del níquel y ya comienzan a incrementar el precio de sus productos a los clientes, la cifra de ventas ha sido un 1,1% inferior a la del mismo periodo de 2013, el EBITDA se ha incrementado un 30% hasta los 89 millones sin explicar a que se debe esta mejoría. El beneficio neto se incrementa un 64% hasta los 25 millones, siendo la empresa optimista en cuanto al comportamiento del primer semestre del año y mostrándose más prudente con respecto al segundo sementre.

Los analistas han incrementado sus previsiones tanto para 2014 como para 2015 en el que esperan que termine el año con un EBITDA de 410 millones y un bpa de 0,51 euros por acción, lo que representa que a los 12,68 euros que cotiza actualmente su PER2015 es de 24,86 veces el beneficio esperado, lo que se nos antoja excesivo y solo justificable por la presión compradora que ejercen los que tienen posiciones cortas en la empresa y quieren deshacerlas.

No es Acerinox la única empresa que está alcanzando precios de cotización que sólo se justifican con unos beneficios futuros que pueden ser excesivamente optimistas, pero si que es posible que sea la más optimista.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Para ir al indice de empresas y a la cartera de inversión pinchar aqui

1 comentario:

  1. Buen análisis. A mi parecer, es una buena empresa con posición de liderazgo, gran capacidad de producción y que con estos resultados reafirma su salida de la parte baja del ciclo. Es cierto que en los últimos 6-9 meses ha subido bastante y deja casi sin márgen la cotización. De todos modos, hemos visto los resultados "buenos". Queda ver el 2T y sobre todo 2 Semestre que es donde suelen pinchar más.

    Yo personalmente aproveché entre los 8 y 10 € para comprar fuerte y hoy mismo las he vendido todas. La valoro entorno los 13-13,50€ para este año y subiendo al ritmo de crecimiento global. Mi plan es recomprar a 10 y 9€ si vuelve a caer con visión a M-LP.

    Ha sido importante también, para mi decisión, la marcha de su presidente Rafael Naranjo por motivos de salud, tras casi 45 años en la empresa. En gran parte, él la ha convertido en lo que es (su internacionalización en USA, Sud Africa y el monstruo de Malasia).

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