miércoles, 8 de octubre de 2014

La nueva Endesa. (2014Q2)

Hoy, con la celebración del día del inversor, Endesa ha mostrado como se va a quedar después de la venta de su negocio latinoamericano y la distribución de los dos dividendos extraordinarios que tiene previsto llevar a cabo. Con los ingresos por la venta del negocio latinoamericano tiene previsto distribuir un dividendo por acción de 7,8€ que se pagará cuando se formalice a venta, y además se distribuirá otro dividendo de 6€, que se pagará, aumentando la deuda neta hasta los 7.500 millones de euros, el próximo día 29.

En la presentación que realizado hoy la empresa se incluyen las cuentas de 2013 reformuladas a la nueva situación de la empresa, que queda como una empresa que genera un EBITDA de unos 3.300 millones de euros, con una deuda neta de 7.500 millones de euros y que generará un beneficio neto de unos 1.200 millones, o lo que es lo mismo un beneficio por acción de 1,13 €, por lo que si a los 31 € que más o menos cotiza actualmente le restamos los 13,8 € que va a repartir en dividendos, nos queda que la cotización exdividendos es de 17,2 € y por lo tanto cotiza con un PER de 15,22 veces.

También se vuelve a la política de reparto de dos dividendos anuales con cargo a los beneficios del año, y ha anunciado que se distribuirán 0,76 € con cargo a los resultados de 2014, por lo que al precio de 17, € que cotiza actualmente (habiendo descontado los dividendos extraordinarios) ofrece una rentabilidad por dividendo del 4,42%.

Una vez hecha la transformación de la empresa, estaremos ante una empresa con unos fundamentales de peor calidad que la actual, más endeudada (2,27 veces la deuda neta/EBITDA), menos solvente, muy dependiente en sus resultados de la economía española y portuguesa y con un valor teórico contable de 7,79 €, pero que si se cumplen las expectativas de beneficio que adelanta la empresa, será capaz de general un flujo de caja de 2,52 €/acción, que suficiente para poder retribuir a sus accionistas con el dividendo anunciado sin necesidad de endeudarse.

Nosotros, vistos los resultados de primer semestre, y viendo que el consumo de energía eléctrica en España continúa estancado, no somos tan optimistas y pensamos que este año podrá terminar con un cash-flow de 2,30 €/acción, de los que pueden quedar libres para el accionista 0,93€, pudiendo por lo tanto retribuir con el dividendo previsto.

En la siguiente tabla pueden ver como considerando un beneficio por acción de 0,98 €, sería necesario un crecimiento medio anual del 2% y que cotice a 1,8 veces su valor teórico contable para obtener una rentabilidad media anual del 4,4% manteniendo la inversión 10 años. Lo cual entendemos que solo es posible mientras la rentabilidad de la renta fija se encuentre a unos niveles tan bajos como los actuales.

Es previsible que intenten subir la cotización hacia los 33 € (19,20 € exdividendos) antes de la OPV prevista, en este momento no habría que pensarlo dos veces, ya que, para nosotros, sería mejor vender que mantener.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a los inversores. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Para ir al indice de empresas y a la cartera de inversión pinchar aqui

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