lunes, 23 de marzo de 2015

Viscofán, resultados de 2014.

Viscofán ha presentado los resultados de 2014 considerando la división de alimentación vegetal (Grupo Ian) como operación interrumpida, ya que ha vendido este negocio a primeros de marzo de este año, por lo que ha reformulado las cuentas de 2013 para poder compararlas en igualdad de condiciones. La puesta en marcha de la fábrica de colágeno de Uruguay, las mejoras en el eficiencia, la reducción de precio de las materias primas y el fortalecimiento del dólar, han permitido que 2014 sea un buen año, en especialmente el cuarto trimestre.

En cuanto al Balance, continúa fortaleciendo sus ratios, que seguramente aún mejorarán más con la venta antes mencionada del Grupo Ian si destina el importe de la venta a reducir su escasa deuda. Tiene una liquidez de 1,81 veces, con un Fondo de Maniobra de 173 millones de euros, cumpliendo el principio de prudencia financiera, consistente en financiar su activo no corriente con recursos a largo plazo (Patrimonio Neto y Pasivo no Corriente).

Su deuda financiera neta es 101,14 millones de euros y su endeudamiento es el 17,56 % del Patrimonio Neto, que suponemos que mejorará con la venta antes mencionada.

La Solvencia es del 65,67 %, o dicho de otra forma, hay 2,91 euros en el Activo por cada euro de Pasivo Exigible.

El valor teórico de las acciones es de 12,36 euros, con un crecimiento medio anual del 10,23 % en los últimos 7 años.

La empresa valora sus activos en 876,90 millones de euros, con un pasivo exigible neto de 275,43 millones, por lo que el valor teórico de las acciones incluyendo el pasivo exigible neto (EV teórico) es 18,27 euros/acción y el precio al que cotiza actualmente de 57,00 euros representa comprar la empresa con una relación EV real / EV teórico de 3,44 veces.

El importe de las ventas en el ejercicio ha sido 667,06 millones de euros, lo que representa una variación con respecto al año anterior del 4 %, ha generado un EBITDA de 185,39 millones de euros y un cash-flow, sin extraordinarios de 141,77 millones de euros, de los que descontando para mantenimiento del negocio unos 24,79 millones, y otros 7,23 millones para amortizar deuda, quedarían disponibles para el accionista mayoritario, una vez deducida la parte de los minoritarios, 109,75 millones de euros, o 2,35 €/acción, que es el máximo importe con el que podría retribuir a sus accionistas. Como solo va a destinar a dividendo el 52% de este importe, tiene margen de sobra para realizar las inversiones que tiene previstas para continuas creciendo sin necesidad de endeudarse para hacerlo.

El cash-flow antes mencionado, representa una rentabilidad sobres los activos utilizados del 16,17 %, siendo la rentabilidad media obtenida en los últimos cuatro años del 17,22 %, y al precio actual de 57,00 euros, se obtiene una rentabilidad del 4,12 % con respecto al cash-flow disponible para el accionista.

Para el año actual, la empresa espera tener un importante crecimiento tanto en ventas, como en EBITDA, y en beneficio neto, del orden del 10 %, aunque suponemos que una parte de este crecimiento se deberá al efecto de la fortaleza del dólar, por lo que nuestra precisión es más prudente, esperamos que pueda conseguir un cash-flow disponible para el accionista, sin extraordinarios y con una tasa impositiva del 28 %, de 2,66 €/acción, lo que representa una rentabilidad del 4,67 % sobre el precio actual de 57,00 €/acción, o dicho de otra forma, con una relación precio / cash-flow disponible de 21,43 veces, que solo es sostenible si se esperan fuertes crecimientos en el futuro, equiparables a los de los años anteriores (en los últimos siete años ha crecido un 12 % de media anual, pero en los últimos cuatro años, se ha reducido al 4,5 % anual).

En la siguiente imagen, capturada de la calculadora de renta variable, pueden ver la rentabilidad que se podría obtener en el caso de que fueran ciertas las premisas de cash-flow disponible, dividendo, crecimiento y relación precio/cash-flow disponible, para el precio de compra considerado. Como pueden ver, los precios actuales solo son compatibles esperando fuertes crecimientos futuros, muy superiores al 4,5% previsto estimado en el cálculo.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a los inversores. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Para ir al indice de empresas y a la cartera de inversión pinchar aqui

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