Gas Natural (GAS) 2009Q2

El nuevo Grupo Gas Natural resultado de la fusión de Gas Natural y Unión Fenosa constituye la primera empresa de España y de Latinoamérica integrada de gas y electricidad y una de las 10 primeras utilities de Europa, con presencia en 23 países del mundo.

Cuenta con más de 20 millones de clientes y una capacidad de generación eléctrica de 18.546 Mw distribuidos de la siguiente forma:

España: 13.203 Mw.

Hidráulica: 1.860 Mw.
Nuclear: 589 Mw.
Carbón: 2.048 Mw.
Fueloleo-gas: 617 Mw.
Ciclo Combinado: 7.207 Mw.
Renovables: 882 Mw.

Internacional: 5.343 Mw.

Hidráulica: 1.033 Mw.
Fuel: 256 Mw.
Ciclo Combinado: 4.054 Mw.

Las ventas por área de negocio según los resultados del primer semestre son:

Distribución de gas: 31.26 5.
Distribución electricidad: 6.02 %.
Electricidad: 16.92 %.
Up&Mid: 1.90 %.
Mayorista y Minorista: 40.81 %.
U. Fenosa gas: 1.10 %.
Otros: 1.99 %.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 62.71 %.
Resto U.E.: 6.60 %.
Países OCDE: 10.22 %.
Resto del mundo: 20.47 %.

Los accionistas principales son:

Acción Concertada: 68,34 %.
GDF Suez: 8,74 %.

Los accionistas de Acción Concertada son Criteria y Repsol YPF.


A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 .

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 0,69.

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,59.


1.2.- Solvencia: 25,52 %.


1.3.- Endeudamiento: 1,77.


1.4.- Valor teórico: 10,84 euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: -1,34 .

El Balance nos muestra claramente los efectos de la compra de Unión Fenosa: Fuerte endeudamiento, Fondo de Comercio elevado, Solvencia baja y Valor teórico sin intangibles negativo. Pero está en marcha un proceso de desinversiones que mejorará todos los rátios de una forma esperemos que apreciable.

Habrá que esperar como mínimo un año hasta tener un Balance consolidado con un año completo de la fusión.

La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 23,20 % Intangibles, de los que algo más del 50 % es Fondo de Comercio.
El 12,93 % Caja y deudores comerciales.
El 1,48 % Existencias.
El 56,64 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 5,75 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos de 2.009 son semestrales, el resto son anuales.

2.1.- Ventas: 6.048,06 millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 2,82 veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 916,57 millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 0,67 euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 821,59 millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,55 euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 7,82 %.

Igual que en el caso del Balance, la cuenta de resultados no muestra el efecto consolidado de la fusión de las dos empresas durante todo el semestre y habrá que esperar un año entero para tener unas cuentas completas de la empresa resultante.

El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado es de 1,55 euros/acción, pero en el primer semestre el beneficio sin extraordinarios es de 0,55 euros/acción, que será mejorado en el segundo semestre ya que este si que incluirá el efecto de la fusión completa.

Considerando la inversión a largo plazo, hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada.

Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. de 1,25 euros para todo el año 2.009, por lo que considerando un PER de 11,76 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 8,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 14,70 euros/acción.

Debido al alto endeudamiento he aumentado la exigencia de rentabilidad el 8,50 % como margen de seguridad.


Indudablemente la incertidumbre que ha traído la crisis sobre las empresas sobreendeudadas ha hecho que coticen muy por debajo de sus posibilidades, y parece que ha sido el caso de esta empresa.

Como la empresa tiene una política de destinar el 50 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 4,25 %. El consenso del mercado espera un dividendo de 0,76 euros para 2.009 que de ser cierto representaría un 5,17 % de rentabilidad.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"