Tubacex (TUB) 2009Q2

Tubacex es un Grupo Industrial fundado en 1963, dedicado a la fabricación y venta de tubos sin soldadura de acero inoxidable, que exporta a más de 60 países de todo el mundo, y por sus ventas totales se ha convertido en el segundo productor del mercado a nivel mundial.

Cuenta con acería propia en Alava, donde se encuentra la cabecera del grupo, y fabrica de tubos en Alava, Austria y Estados Unidos, así como con delegaciones repartidas por todo el mundo. Dispone a su vez de una red comercializadora y distribuidora propia.

La plantilla actual de las empresas que forman el Grupo Tubacex es de 1.970 personas. Los principales clientes del Grupo Tubacex pertenecen a las industrias petrolífera, petroquímica, química, energética, de mecanización, automovilística, alimenticia, aeronáutica, nuclear y bienes de equipo.

Las ventas por área de negocio según los resultados del primer semestre son:

- Tubos de acero inoxidable sin soldadura: 95,68 %
- Tubo de acero al carbono: 4,32 %.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 9,89 %.
Resto U.E.: 42,90 %.
Países OCDE: 32,52 %.
Resto del mundo: 14,69 %.

Los accionistas principales son:

Bagoeta: 18,09 %.
Caja Ahorros Navarra: 8,83 %.
Cartera industrial Rea: 5,00 %.
BT Pension Schema: 3,00 %

En Junio de este año Caja Ahorros de Navarra incrementó su participación del 3,83 % hasta el 8,83 % actual.

A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,59 (1,54) (1,49).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,80 (0,71) (0,70).


1.2.- Solvencia: 45,90 (41,48) (44,08) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,62 (0,78) (0,67).


1.4.- Valor teórico: 1,94 (2,11) (2,00) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 1,72 (1,91) (1,83) euros/acción .

Se notan en el Balance las compras realizadas aprovechando los bajos tipos de interés de los años pasados, esto le deja como recuerdo un Fondo de Comercio del 3,26 %, que aunque no es elevado ahí queda.

La fuerte reducción de las existencias junto con la reducción del coste de aprovisionamiento le ha permitido mejorar el flujo de efectivo de las actividades de explotación, que ha aprovechado para reducir parte de su deuda, con lo que mejora su rátio de endeudamiento que pese a ello continua siendo un poco más elevado de lo razonable.

Sorprende el alto peso que tiene la deuda a corto plazo, que es el 78 % del total, lo que entiendo que le obligará a tener una gestión financiera muy activa para estar permanentemente captando recursos nuevos con los que amortizar la deuda próxima a vencer.

La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 5,04 % Intangibles, fundamentalmente Fondo de Comercio.
El 32,40 % Caja y deudores comerciales.
El 32,16 % Existencias.
El 25,83 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 4,57 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos de 2.009 son semestrales, el resto son anuales.

2.1.- Ventas: 239,31 (671,80) (696,73) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 0,00 (4,10) (7,76) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: -0,08 (0,31) (0,58) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: -0,07 (0,28) (0,43) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: -0,08 (0,30) (0,56) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: -0,06 (0,21) (0,39) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: -3,33 (4,16) (7,44) %.

Como tantas otras empresas industriales que su producción depende de las inversiones de las grandes empresas petrolíferas, petroquimicas, automovilísticas, etc., Tubacex se ha visto fuertemente castigada por la crisis que padecemos y que ha obligado a estas empresas a paralizar todos sus proyectos de inversión e incluso a recortar las inversiones en mantenimiento. Esto le ha hecho entrar en perdidas, situación de la que solo podrá salir cuando se reactive la inversión, y la empresa así lo reconoce en su informe sobre los resultados del primer semestre.

Comparando las ventas de este semestre con las del primer semestre del año pasado, el resultado es desolador: en España bajan un 49 %, en el resto de la Unión Europea bajan un 44 % en resto del mundo bajan un 39 % y solo en los países de la OCDE suben un 13 %. Pero hay que tener en cuenta que 2.007 fue un año de ventas y beneficios récord y que el primer semestre de 2.008 aún se arrastraba la inercia de fuertes ventas.

También como otros grupos industriales se encuentra con una capacidad de producción sobredimensionada que no encuentra salida y que se está viendo obligada a ajustar a la demanda.

Las pérdidas netas por acción estimado por el consenso del mercado es de -0,02 euros/acción.

Como consecuencia de las pérdidas el valor teórico ha disminuido hasta 1,72 euros/acción sin intangibles y todo hace pensar que continuará cayendo mientras no tenga beneficios.

Si ahora está cotizando alrededor de los 3,50 euros es porque se están considerando beneficios futuros.

Considerando la inversión a largo plazo, hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada.

Suponiendo que sea cierto lo de que lo peor de la crisis ya ha pasado, pero que el daño causado es lo suficientemente importante como para que no se esperen en un corto plazo los niveles de ventas de 2.007 y 2.008. Se puede considerar un resultado de explotación razonable de 45 millones, al que restados los gastos financieros le deja un beneficio por acción de 32 millones y por lo tanto un beneficio neto por acción de 0,17 euros/acción.

Así pues considerando, un b.p.a. de 0,17 euros y un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 2,26 euros/acción.

Es posible que estando cotizando como está a 3,50 euros se piense que la estimación de 45 millones es escasa y que el potencial sea mucho mayor, pero la realidad es que esta cifra solo se ha superado en los tres mejores años de su historia, y no parece que estemos en años de euforia inversora.


A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.



Beneficio estimado para 2.009: 0,00 euros/acción.
Cotización actual: 3,50 euros.

Como la empresa tiene una política de destinar el 35 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 2,63 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

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