Repsol YPF (REP) 2009Q2

Repsol YPF es una compañía que realiza su actividad en el sector de los hidrocarburos y que se consolida como una de las primeras petroleras privadas del mundo

Desarrolla su actividad en 28 países de cuatro continentes: Europa, América, Africa y Asia.

Sus áreas de negocio son:

- Upstream: Que son el conjunto de actividades de exploración, desarrollo y producción de hidrocarburos. Con más de 488.000 barriles/día de petroleo y más de 88.000 millones de m3/día de gas. Tiene unas reservas probadas de 2.400 millones de barriles equivalentes.

- Downstream: Que son el conjunto de actividades de refino, petroquímica, distribución y comercialización de productos derivados del petróleo. Opera en 9 refinerías y en 3 plantas químicas en el mundo. Es el primer distribuidor minorista de GLP de España y Latinoamérica y tercero del mundo. Tiene cerca de 7.000 estaciones de servicio distribuidas por todo el mundo.

- Gas Licuado: Repsol es el tercer operador mundial de GNL. Cuenta con una flota de 14 buques.

Las ventas por área de negocio según los resultados del primer semestre son:

Upstream: 5,30 %.
Gas Licuado: 2,40 %.
Downstream: 63,77 %.
YPF: 18,82 %.
Gas Natural: 8,80 %.
Corporación: 0,91 %.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 51,71 %.
Resto U.E.: 9,70 %.
Países de la O.C.D.E.: 6,74 %
Resto de países: 31,85 %.

Los accionistas principales son:

Sacyr Vallehermoso: 20 %.
Caja de Ahorros de Barcelona: 14,12 %.
Criteria Caixacorp: 9,10 %.
Repinves: 6,10 %.
BBVA: 3,38 %.
Acción Concertada: 3,32 %.
Petróleos Mexicanos: 3,00 %.

A su vez participa en:

Gas Natural: 30%.



1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez.



- Liquidez a Diciembre de 2.008: 1,35
- Liquidez estimada para 2.009: 1,13


1.2.- Solvencia.



- Solvencia a Diciembre de 2.008: 43,03 %
- Solvencia estimada para 2.009: 36,93 %


1.3.- Endeudamiento.



- Endeudamiento a Diciembre de 2.008: 0,41 veces los fondos propios
- Endeudamiento estimado para 2.009: 0,72 veces los fondos propios.


1.4.- Valor teórico.



Valor teórico a Diciembre de 2.008: 16,46 euros.
- Valor teórico estimado para 2.009: 16,43 euros
Valor teórico sin intangibles para 2.009: 10,60 euros/acción.
- Cotización actual: 16,12 euros.


El tener que asumir el 30 % de la ampliación de capital de Gas Natural para la compra de Unión Fenosa se esta notando claramente en el Balance de Repsol y no es para mejorarlos precisamente. Esperemos que sea una situación temporal y que se restablezcan los ratios lo antes posible.

Todos los rátios empeoran y el Fondo de Comercio se incrementa en un 62 % hasta llegar a representar el 7,85 % del Activo.

Pese a esto y a la crisis que padecemos, consigue aumentar un 7,66 % el flujo de efectivo de las actividades de explotación y termina el semestre con liquidez suficiente.

Lo lógico sería bajar algo el dividendo y amortizar deuda, pero no creo que esté de acuardo su accionista mayoritario.

La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 12,02 % Intangibles, fundamentalmente Fondo de Comercio.
El 16,82 % Caja y deudores comerciales.
El 6,93 % Existencias.
El 54,22 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 10,01 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos de 2.009 son semestrales, el resto son anuales de 2.008 y 2.007.

2.1.- Ventas.



- Ventas a Diciembre de 2.008: 59.632 millones de euros.
- Ventas estimadas para 2.009: 48.000 millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 3,39 (5,92) (7,50) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 1.596 (4.777) (5.693) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 0,73 (2,22) (2,61) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 1.031 (4.499) (4.776) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,45 (2,08) (2,15) euros/acción.


2.7.- Margen sobre ventas: 2,55 (426) (4,96) %.


En el plan estratégico para los años 2.008 a 2.012 presentado en el primer semestre de 2.008 estimaba un crecimiento del beneficio operativo del 210 %, y un crecimiento del bpa del 280 % . Todo esto estimando un precio para el barril de petróleo en 2.012 de 60 $/barril.

Por entonces todavía no era tan evidente el traslado de la crisis financiera a la economía real, y vistos los resultados del primer semestre ya no serán tan optimistas en las previsiones.

Una vez presentados los resultados del primer semestre las cosas se van aclarando.
El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado es de 1,44 euros/acción, pero como siempre no dicen nada de la tasa impositiva a aplicar.

Se nota en los resultados de Repsol y del resto de compañías petrolíferas la magnitud de la crisis, con reducciones del beneficio de explotación del orden del 70 % en el área de extracción y del 48 % en el área de refino. Incluso de han tenido que hacer expedientes de regulación de empleo en las factorías de refino.

Con todo ello y quitando los resultados extraordinarios que no se deben tener en cuenta en una inversión a largo plazo, resulta un beneficio antes de impuestos para este primer semestre de 1.031 millones de euros.

Es de esperar que con los planes de estímulos de los diferentes países y con el repunte que está teniendo el precio del barril de petróleo, el segundo semestre sea algo mejor y se pueda llegar a un beneficio por acción de 1,02 euros/acción.

Si se cumple esta previsión, resultará que 2.009 será el año de menos beneficios desde el año 2.001 como puede verse en la gráfica del final. O sea, que seguramente estamos hablando de una situación excepcional, por lo que en lugar de considerar el PER 10, que es el medio de estos últimos años, parece razonable considerar un PER mayor.

Así pues con esta previsión de bpa y considerando un PER de 13,30 veces el beneficio, que es el lo mismo que una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, resulta:

Precio máximo de compra: 13,57 euros/acción.

Teniendo en cuenta que su valor teórico contable es de 16,43 euros parece difícil que pueda llegar a este precio pero no es descartable, todo dependerá de los resultados del segundo semestre y de que de verdad estemos en fase de recuperación mundial. Hay que tener en cuenta que el 51 % de las ventas son en España y eso no ayuda.

A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 10,00 veces.



Beneficio estimado para 2.009: 1,02 euros/acción.
Cotización actual: 16,20 euros.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Como la empresa destina el 60 % del bpa a pago de dividendo, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 4,59 %.

Saludos.

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