Viscofan (VIS) 2009Q3.

Fundado en 1975, el Grupo Viscofan es el líder mundial en la producción y distribución de tripas artificiales para la industria cárnica.

La actividad fundamental de la Sociedad es la fabricación y comercialización de envolturas artificiales de celulosa, colágeno (de pequeño calibre y de gran calibre) y plásticos para productos cárnicos. Es el único productor y distribuidor en el mundo de todas las familias de envolturas artificiales.

Adicionalmente produce y comercializa conservas vegetales (espárragos, aceitunas y tomate), a través de su subgrupo de empresas IAN controlado al 100%, siendo líder del sector en España y líder mundial en producción de espárragos blanco en conserva.

Actualmente tiene centros de producción en:

España (envolturas y conservas).
Alemania (envolturas).
Rep. Checa (envolturas).
Serbia (envolturas).
E.E.U.U. (envolturas).
México (envolturas).
Brasil (envolturas).
China (conservas).

Está presente en más de 80 países en todo el mundo.

Por áreas geográficas su facturación se distribuye de la siguiente forma:

Europa: 49%.
Norteamérica: 35 %.
Latinoamérica: 16 %.

Y por áreas de negocio:

Envolturas: 81,15 %.
Conservas: 15,65 %.
Cogeneración: 3,20 %.


A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,86 (1,75) (1,71).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 1,00 (0,80) (0,79).


1.2.- Solvencia: 53,74 (50,85) (52,28) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,32 (0,43) (0,34).


1.4.- Valor teórico: 7,31 (6,49) (6,25) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 6,99 (6,23) (6,04) euros/acción.

Como se puede ver son rátios excelentes, el Balance de la empresa ideal, no debe tener problemas ni de financiación ni de solvencia ni de endeudamiento.

Como tiene un bajo endeudamiento, los gastos financieros son bajos y eso de nota de forma positiva en la cuenta de resultados.

Por otro lado su Fondo de Comercio es cero, lo cual quiere decir que no se ha metido en compras pagando precios más altos que su valor contable.

Con respecto a los 38 millones en que se ha incrementado el Balance desde finales del año pasado, por el lado del Activo en parte han ido a parar a la partida de deudores, al inmovilizado material y a efectivo. Por el lado del Pasivo han sido utilizados íntegramente en aumentar el Patrimonio neto, es decir se financia sola.

La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 2,32 % Intangibles.
El 25,65 % Caja y deudores comerciales.
El 23,50 % Existencias.
El 45,78 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 2,75 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y 2.007. Los datos de 2.009 corresponden a tres trimestres, el resto son anuales.

2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

2.1.- Ventas: 439,37 (551,82) (506,02) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 18,78 (8,73) (8,53) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 64,39 (60,28) (55,15) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 1,03 (1,10) (0,98) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 63,45 (58,20) (53,13) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,95 (0,88) (0,78) euros/acción.

Por ahora la crisis solo ha hecho mella en los resultados del área de conservas, más directamente influenciados por la situación española, aunque en el último semestre ha mejorado en parte, y compensados por el excelente comportamiento del área mayoritaria de las envolturas.

Los resultados de los tres primeros trimestres han sido excelentes: Han aumentado las ventas casi un 8 %, han mantenido los costes de mano de obra a raya con un crecimiento menor del 1 %, encima los gastos de aprovisionamiento han crecido solo un 3,60 %, los gastos financieros también han estado a favor por los bajos tipos de interés y solo las coberturas por los tipos de cambio han dado la nota negativa.

Por áreas de negocio las envolturas han funcionado bien en todos los países con un crecimiento medio en las ventas del 9,90 %, solo el negocio de las conservas ha tenido un crecimiento negativo influenciado por la crisis española, bajando las ventas un 2,40 %.

Los analistas han subido últimamente su estimación del bpa para 2.009 hasta 1,30 euros/acción.

Por ser una empresa no cíclica y con buenos rátios, es una empresa adecuada para invertir en ella con perspectivas de largo plazo. Se trata de encontrar un buen precio de compra que nos permita estar cómodos con la inversión.

Considerando la inversión como a largo plazo solo hay que tener en cuenta los beneficios operativos, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada. También se considera un margen de seguridad del 10 % dado lo excelente que está siendo el año.

Así pues considerando un bpa sin extraordinarios para 2.009 de 1,14 euros/acción y considerando un PER de 13,30 veces, lo que representa una rentabilidad en la inversión del 7,50 %, se tiene que:

Precio máximo de compra 15,16 euros/acción.

Esto representa un incremento importante sobre la anterior previsión, pero todo parece indicar que en el medio plazo no hay motivos que le impidan mantener el actual nivel de ingresos. No es pues de extrañar que vistos los resultados se produzca una subida delprecio objetivo por parte de los analistas.

Por supuesto que esto no es una recomendación de compra, simplemente es una opinión basada en la información fatilizada por la empresa a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.

El siguiente gráfico muestra la evolución de la coticazión comparada con el bpa sin extraordinarios y tomando como base 100 el año que más se aproxima al PER 13,30 veces el bpa.



- Beneficio por acción estimado para 2.009: 1,14 euros/acción.
- Cotización actual: 17,80 euros/acción.

La empresa esta destinando aproximadamente a pago de dividendo el 50 % del beneficio, lo cual quiere decir que comprando a estos precios la rentabilidad por dividendo es del 3,76 %.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"