Pescanova (PVA) después de la ampliación de capital

A primeros de Octubre Pescanova puso en marcha una ampliación de capital con objeto de recaudar 100 millones de euros que le permitieran reducir deuda a corto plazo y a su vez mejorar los rátios del Balance. Como consecuencia de esa ampliación el número de acciones aumento hasta un total de 19.447.254 acciones, lo que hace que los rátios por acción cambien sustancialmente y por lo tanto también el objetivo de compra.

Lo que sigue es una aproximación teórica de como podrían quedar las cuentas del año 2.009 si la ampliación se hubiera realizado a primeros de año y los gastos financieros hubieran sido menores por haber reducido la deuda.

El Grupo Pescanova fue fundado en 1960 en Vigo. Desarrolló una tecnología inédita, a través de la cual el pescado, en el mismo momento de su captura, es limpiado, troceado, ultracongelado y empaquetado a bordo de los buques factoría, lo que impide cualquier deterioro o pérdida de las cualidades nutritivas del producto.

Posteriormente, se adentró en el área de procesamiento del pescado. Simultáneamente, la empresa fue dotada de una red que permitiera la comercialización de todos los productos con marca Pescanova.

En la actualidad Pescanova es una multinacional líder en el sector de productos ultracongelados y cuenta con una destacable presencia mundial, con filiales en 20 países repartidas en los cinco continentes. Su sede central se encuentra en Chapela, el área metropolitana de Vigo, y dispone de varias fábricas y plantas de procesado repartidas por la geografía mundial. A finales de 2.008 puso en marcha una planta de procesado de langostinos en Nicaragua.

La acuicultura ya representa el 26 % del total de su facturación, siendo líder mundial en la producción de rodaballo, en Junio inauguró una planta en Portugal, y líder occidental en capacidad de producción y procesado de langostino, la pesca extractiva tradicional representa el otro 74 %.

Tiene una flota de más de 120 barcos y da trabajo más de 9.700 personas.

Sus productos se basan en:

- Congelados:

- Pescado natural, marisco, surimi, anguriñas, cefalópodos, pescado rebozado y platos preparados entre otros productos.

- Refrigerados:

- Pescado natural, surimi, marisco, cefalópodos y platos preparados.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 47,02 %.
Resto U.E.: 27,41 %.
Países OCDE: 0,00 %.
Resto del mundo: 25,57 %.

A continuación se exponen los rátios financieros teóricos estimados para todo 2.009 suponiendo que la ampliación de capital hubiera tenido lugar a primeros de año, y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,14 (1,01) (1,00).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,45 (0,44) (0,37).


1.2.- Solvencia: 21,19 (15,60) (20,26) %.


1.3.- Endeudamiento: 1,43 (1,97) (1,47).


1.4.- Valor teórico: 21,04 (22,62) (21,70) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 15,16 (14,50) (15,11) euros/acción .


La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 5,57 % Intangibles, fundamentalmente Fondo de Comercio.
El 20,01 % Caja y deudores comerciales, la mayoría deudores y activos mantenidos para la venta.
El 25,36 % Existencias.
El 48,01 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 1,05 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

Indudablemente los rátios mejoran con la ampliación, pero la liquidez y la solvencias continúan siendo escasas y el endeudamiento elevado, hay que preguntarse si no habría sido mejor, una vez puestos, ser un poco más ambiciosos en el alcance de la ampliación y haberla realizado por el doble del importe. Entiendo que los accionistas de referencia no quieran ver diluida su participación y que la situación no es la más adecuada para captar fondos.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos de 2.009 son semestrales, el resto son anuales.

2.1.- Ventas: 1.437,27 (1.343,24) (1.293,38) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 2,85 (2,46) (2,41) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 49,92 (38,32) (29,22) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 2,07 (1,98) (1,93) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 38,92 (30,26) (23,94) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 1,40 (1,64) (1,24) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 1,89 (1,59) (1,25) %.

Hasta Septiembre las ventas han crecido un 9 %, por lo que se ha estimado que a final de año las ventas crezcan un 7 % con respecto a las del año pasado, más por el aumento del perímetro de consolidación que por crecimiento orgánico.

El resultado de explotación también crece un porcentaje similar, y al tener menos gastos financieros por el efecto de la reducción de deuda el cociente Resultado de Explotación / Gastos Financieros mejora hasta las 2,85 veces, que aunque es escaso es el mejor de los últimos tres años.

En estos últimos años el tipo impositivo sobre los beneficios ha estado oscilando alrededor del 13 %, llegando en este primer año al 9,29 %. La empresa no explica a que se debe esto, pero intuyo que será alguna ventaja fiscal relacionada con las inversiones en i+D+i y por lo tanto no es definitiva, y no parece correcto estimar los 2,07 euros de este año como beneficio por acción a considerar como inversión a largo plazo.

El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado es de 2,66 euros/acción, pero como siempre no especifican en que condiciones lo estiman, supongo que antes de la ampliación.

Considerando la inversión a largo plazo, hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada, así pues parece razonable considerar, un b.p.a. de 1,40 euros para todo el año 2.009, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 18,62 euros/acción.

Dada la diferencia tan grande con la previsión de los analistas seguramente será difícil verla cotizar a estos precios, por lo que a lo mejor hay que plantearse un PER menos exigente.

A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.



Beneficio estimado para 2.009: 1,40 euros/acción.
Cotización actual: 21,90 euros.

Como la empresa tiene una política de destinar el 25 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 1,88 %. Los analistas estiman un dividendo con cargo a los resultados de 2.009 de 0,44 euros, lo que representa una rentabilidad del 2,36 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

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