lunes, 21 de diciembre de 2009

Prosegur (PSG) 2.009Q3


Prosegur es una empresa basada en dar servicios de seguridad privada, creada en el año 1.976 y que en 1.982 comienza un proceso de expansión que le ha llevado a convertirse hoy en un grupo con más de 75.000 empleados y una flota de 4.700 vehículos, proporcionando servicios especializados de seguridad en doce países de Europa y Latinoamérica.

Abarca todos los servicios de seguridad: Vigilancia activa, televigilancia, control de accesos, gestión de valores, antiintrusión, protección contra incendios, etc.

Dice ser líder es servicios de seguridad privada en todos los países en los que está presente.

Las ventas por área de negocio según los resultados del tercer trimestre son:

Seguridad corporativa: 93,70 %.
Seguridad residencial: 6,30 %.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

Europa: 58,20 %. La mayoría en España.
Latinoamérica: 41,80 %.

Cada vez tiene mayor peso Latinoamérica, que es donde está realizando la mayoría de las últimas compras.

Los accionistas principales son:

Gubel: 50,11 %.
Corporación Alba: 10,00 %.
As Inversiones: 5,30 %.
M. A. M.: 3,02 %.

Actualmente tiene un 3 % de autocartera.

A continuación se exponen los rátios financieros del tercer trimestre de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 0,89 (1,19) (1,18).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,86 (1,15) (1,14).


1.2.- Solvencia: 30,07 (29,43) (28,17) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,61 (0,51) (0,76).


1.4.- Valor teórico: 7,51 (6,86) (6,16) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 0,44 (1,25) (0,82) .

La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 28,29 % Intangibles, de los que el 80 % es Fondo de Comercio.
El 43,55 % Caja y deudores comerciales.
El 1,72 % Existencias.
El 20,23 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 6,21 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

Este es el Balance propio de una empresa que se ha dedicado a crecer gracias a la compra de otras empresas, y como paga en cada compra más de lo que vale la empresa en libros, pues en cada compra aumenta el Fondo de Comercio. Así, en lo que llevamos de 2.009 el Activo de la empresa ha crecido 101,4 miles de euros y de ellos 89,30 son Fondo de Comercio.

Como distribuye un dividendo razonable, destina parte de los beneficios a la compra de nuevas empresas, lo cual le permite tener un nivel de endeudamiento razonable, pero como continúa comprando empresas la deuda neta continua creciendo, por lo que los gastos financieros le aumentarán y esperemos que sea en menor medida que el beneficio de explotación.

El flujo de caja de las actividades de explotación es positivo y se ha permitido amortizar deuda, pero las nuevas inversiones hacen que no sea suficiente y termina el tercer trimestre con menos caja que a finales de 2.008.

En resumen, que hay una diferencia tan grande entre el precio a que está cotizando y el valor en libros, que solo es sostenible mientras sea capaz de generar beneficios de una forma clara garantizando una rentabilidad mínima. Cuando esto por el motivo que sea no fuera posible no normal sería que el valor de la cotización se aproxime al valor en libros. Pero así hay muchas empresas en el mercado continuo.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos de 2.009 son del tercer trimestre, el resto son anuales.

2.1.- Ventas: 1.594,60 (2.051,54) (1.841,73) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 9,74 (5,59) (10,05) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 149,30 (182,79) (148,39) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 1,67 (2,06) (1,59) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 134,42 (172,96) (148,00) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 1,45 (1,95) (1,59) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 5,61 (5,87) (5,33) %.

Pese a la crisis que estamos sufriendo y en parte gracias a las nuevas adquisiciones, continúan creciendo los beneficios a un ritmo del 10 %. Con un margen sobre ventas superior al 5 %.

El área de seguridad corporativa, que representa el 93,70 % de las ventas, solo ha crecido un 4,40 % y es una lástima que el área residencial, que crece con más fuerza hasta el 23,40 %, solo represente el 6,30 de las ventas.

Por zonas geográficas las ventas en Europa, que es un mercado maduro, bajan un 1,80 % mientras en Latinoamérica se nota que el mercado está en crecimiento y la variación es del 14,40 %. Se entiende pues que las mayores compras de empresas sea en esta zona geográfica.

Lo mismo se nota en los márgenes de EBIT, que donde más crecen es en Latinoamérica.

Hay que tener en cuenta a la hora de estudiar los resultados que, como reconoce la empresa, desde el punto de vista de los gastos financieros este año está siendo excepcional por los bajos tipos de interés y que seguramente será difícil repetir estos gastos tan bajos en el futuro.

El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado es de 2,29 euros/acción.

Considerando la inversión a largo plazo, hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada, por lo que es posible que termine al año con un beneficio por acción sin extraordinarios de alrededor de 1,93 euros.

Como estamos hablando de beneficios máximos históricos que tal vez con la crisis sea difícil de repetir parece razonable aplicar un margen de seguridad del 15 %.

Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. De 1,64 euros para todo el año 2.009, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 21,86 euros/acción.

Sin el margen de seguridad el precio máximo de compra sería 25,72 euros/acción.

A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.



– Beneficio estimado para 2.009: 1,64 euros/acción.
- Cotización actual: 34,50 euros.

Como la empresa tiene una política de destinar el 35-40 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 3,00 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

No hay comentarios:

Publicar un comentario