Miquel y Costas (MCM) 2009Q4.

El Grupo papelero Miquel y Costas tiene sus orígenes en 1.725 y actualmente está constituido por 9 empresas que abarcan todos los sectores desde la comercialización a los servicios.

El objeto principal del negocio lo ha constituido desde sus orígenes la fabricación de papeles finos y especiales de bajo gramaje, principalmente en su especialidad de papeles para cigarrillos de alta tecnología.
- Su producción abarca los siguientes sectores:

- Papeles para la industria cigarrera, que es el más importante.

- Papeles para impresión: Papeles finos y opacos de alta calidad para impresión. Se emplean en los diccionarios, anuarios, libros jurídicos, libros religiosos, etc.

- Libritos de papel de fumar para liar tabaco.

- Papeles especiales con una amplia variedad de aplicaciones industriales, como papeles filtrantes, adhesivos, para la industria alimentaria, para la automoción, para la industria sanitaria, tejidos técnicos, pieles sintéticas, etc.

- Pastas textiles especiales para usos industriales.

Las ventas por área de negocio según los resultados del segundo semestre son:

Industria del tabaco: 79,47 %.
Productos industriales: 10,40 %.
Otros: 10,13 %.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 18,26 %.
Resto U.E.: 24,12 %.
Paises OCDE: 23,53 %.
Resto del mundo: 34,09 %.

Los accionistas principales son:

Bestinver Fondos de inversión: 19,33 %.
Caixa Estalvis del Penedés: 12,20 %.
Hacia SA: 8,24 %.
Ekidu inversiones: 6,50%.
Otros inversores: 21,12 %.

Tiene una autocartera equivalente al 0,55 %.

A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,65 (1,61) (1,58).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,80 (0,85) (0,73).


1.2.- Solvencia: 71,41 (70,24) (72,04) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,06 (0,08) (0,13).


1.4.- Valor teórico: 15,34 (14,30) (13,95) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 15,11 (13,89) (13,71) euros/acción .


La distribución del Activo a grandes rasgos es como sigue:

El 1,05 % Intangibles.
El 19,77 % Caja y deudores comerciales.
El 20,92 % Existencias.
El 58,10 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 0,16 % Otros.

Pocas pegas se le pueden poner al Balance de esta empresa: Una liquidez aceptable, una solvencia excepciona fruto de las pocas deudas y un endeudamiento inexistente.

No tiene Fondo de Comercio y si a caso la única pega que habría que poner es que las existencias han aumentado un 18,82 % con respecto a finales de año 2008, supongo que consecuencia de la crisis que impide vender toda la producción. Cosa bastante normal últimamente.

Tiene un flujo de efectivo positivo que le ha permitido financiar el aumento de necesidades de circulante, así como las inversiones en inmovilizado y el pago de dividendo sin tener que recurrir a pedir préstamos.

Actualmente esta cotizando alrededor de su valor teórico, lo cual teniendo en cuenta lo excelente de sus resultados nos da una idea de que esta infravalorada por el mercado.

Un lujo de empresa.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

2.1.- Ventas: 161,55 (172,00) (160,03) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 58,50 (33,32) (19,38) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 24,34 (15,41) (13,00) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 1,80 (1,20) (1,00) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 21,87 (12,66) (12,53) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 1,58 (0,92) (0,91) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 9,48 (5,18) (5,46) %.

Los resultados del año 2009 han sido excepcionales, superando de una forma contundente las estimaciones de los analistas. Pero esta espectacularidad en los resultados no ha venido acompañada de un mayor crecimiento en las ventas, que han sido menores, sino como consecuencia de una contención de los costes de las materias primas y de los bajos precios de la energía que estamos disfrutando como consecuencia de la crisis que padecemos.

De todas formas parece, por lo que cuenta la compañía, que para el año que estamos entrando no se esperan grandes crecimientos ni en los costes de las materias primas ni en el precio de la energía. Si que se esperan cambios en la evolución del cambio euro/dólar, en el sentido de una depreciación del euro, lo cual le va a beneficiar en los resultados.

En este entorno la empresa cuenta con obtener en el primer trimestre unos resultados similares a los del año pasado y seguramente así irá ocurriendo en el resto de trimestres, por lo que lo normal, si los mercados se estabilizan un poco, sería verla cotizando por encima de los 17 euros o más, ya que el consenso del mercado estima para 2010 un bpa de alrededor de los 1,50 euros/acción.

Estos últimos años ha tenido todos sus costes en contra: materias primas, energía y cambio euro/dolar, pero parece que en los próximos años las perspectivas le van a ser más favorables.

En una inversión a largo plazo no se puede considerar como beneficio razonable uno que por ahora resulta ser excepcional, debemos estimar un beneficio que dentro de lo posible sea fácil de conseguir la mayoría de los años en los que vamos a estar invertidos en la empresa.

Visto el resultado obtenido en los años en que lo ha tenido todo en contra parece razonable considerar un bpa de alrededor de los 1,14 euros/acción.

Así pues consideramos un b.p.a. de 1,14 euros, por lo que teniendo en cuenta un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 15,16 euros/acción.

Teniendo en cuenta de donde viene nada impide que la veamos cotizar por debajo, pero si los cálculos no engañan será una excelente ocasión para comprar, y lo más seguro es que la veamos cotizar por encima de los 17 euros en un entorno favorable para la bolsa.

A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.



Beneficio estimado para 2.010: 1,50 euros/acción.
Cotización actual: 15,90 euros.

Como la empresa tiene una política de destinar el 50 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 3,76 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

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