Desde su creación en 1985, se hizo cargo de la red de transporte y de la operación y mantenimiento del sistema eléctrico español adelantándose a las recientes tendencias mundiales hacia la segregación de actividades, estableciendo al transporte como una actividad separada de la generación y de la distribución.
Transporta la energía eléctrica en alta tensión. Para ello, gestiona las infraestructuras eléctricas que componen la red de transporte y conectan las centrales de generación con los puntos de distribución a los consumidores.
La red de transporte está compuesta por más de 34.300 kilómetros de líneas eléctricas de alta tensión, de los cuales 17.686 Km. son a 400 Kv. y el resto a 220 Kv. o menor, y más de 3.100 posiciones de subestaciones, y cuenta con más de 62.122 MVA de capacidad de transformación.
Su retribución esta regulada por el Estado y depende de tres factores: Inversión, operación y mantenimiento, por lo que es muy importante para su crecimiento la inversión permanente en nuevas infraestructuras eléctricas.
Sus accionistas principales son:
S.E.P.I.:. 20 %.
HSBC Bank:. 4,88 %.
Capital Research: 3,18 %.
A continuación se exponen los datos financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.
1.- RATIOS DEL BALANCE:
1.1.- Liquidez: 0,39 (0,42) (0,39).
1.2.- Solvencia: 23,21 (22,99) (22,63) %.
1.3.- Endeudamiento: 2,67 (2,68) (2,74).
1.4.- Valor teórico: 10,64 (9,88) (8,89) euros/acción.
1.4.2.- Valor teórico sin intangibles:10,62 (9,86) (8,86) euros/acción.
La distribución del Activo a grandes rasgos es como sigue:
El 0,03 % Intangibles.
El 6,13 % Caja y deudores comerciales.
El 0,71 % Existencias.
El 90,62 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 2,51 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.
Son ratios típicos de las empresas de infraestructuras con grandes inversiones iniciales y periodos largos de amortización.
Lógicamente lo que mayor peso tiene dentro del Balance es el inmovilizado material que es donde se contabilizan las infraestructuras.
La solvencia es la propia de estás empresas y aunque hace algún tiempo se comentó sobre una ampliación de capital para poder acometer mayores inversiones, la crisis ha paralizado esta iniciativa por no ser necesaria en las actuales circunstancias.
El ratio de liquidez es engañoso como consecuencia de un apunte en el pasivo de 639 millones provenientes principalmente de los saldos de los proveedores de inmovilizado, y sin esta partida el ratio sería 0,93 veces, que entra dentro de lo razonable.
El ratio de endeudamiento, alto también, entra dentro de lo admisible dentro de este tipo de empresas con ingresos regulados como lo demuestra la alta relación existente entre el Resultado de Explotación y los gastos financieros.
Con respecto al año 2008 la empresa ha sabido gestionar bien el capital circulante, lo que le ha permitido aumentar los flujos de efectivo de las actividades de explotación en 52 millones llegando hasta los 671 millones, que lógicamente no son suficientes para financiar el total de las actividades, incluso pago de dividendos, de la empresa debido las fuertes inversiones que tiene que hacer en las nuevas infraestructuras, pero si que le ha permitido incrementar la deuda en solo 193 millones.
2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.
2.1.- Ventas: 1.200 (1.126) (1.031) millones de euros.
2.2.- Resultado de Explotación/Gastos financieros: 5,98 (4,48) (4,20) veces.
Este indicador es fundamental para este tipo de empresas muy endeudadas y para mi gusto debe estar por encima de 4 veces los gasto financieros para tener una cierta tranquilidad en la distribución del dividendo.
2.3.- Beneficio antes de impuestos: 461 (415) (362). millones de euros.
2.4.- Beneficio neto por acción: 2,44 (2,12) (1,80) euros/acción.
2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 434 (405) (354) millones de euros.
2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 2,21 (2,06) (1,81) euros/acción.
Aprovechando la presentación de los resultados de 2009 la empresa ha presentado su plan estratégico para los años 2010 hasta 2014, en el que han rebajado un poco sus espectativas con respecto al anterior plan de 2008 a 2012 y que está fundamentado en una previsión de crecimiento sostenido anual de la demanda de energía eléctrica del 2 % anual.
Las líneas estratégicas es este plan son:
- Invertir 4.000 millones de euros en el periodo a una media de 800 millones por año.
- Mantener el ratio deuda neta/EBITDA en 3,75 veces de media en el periodo.
- Mantener un crecimiento medio anual del bpa mayor al 12 % (en el anterior plan era el 15 %).
- Mantener el crecimiento del dividendo en línea con el crecimiento del bpa.
Comenta la empresa que este plan de inversiones de 800 millones al año está al margen de la evolución de la crisis ya que recoge las inversiones que no se pueden aplazar por ser necesarias. Incluso debería ampliarse en el futuro con los objetivos del gobierno de llegar al año 2020 con el 20 % de la energía consumida de origen renovable.
En el año 2009 se han realizado inversiones por importe de 759 millones de euros, lo que junto con los ingresos por operación y mantenimiento le ha permitido llegar a una cifra de negocio de 1.200 millones, un 6,60 % superior al año anterior. Sería interesante que la empresa descompusiera la cifra de negocio por cada uno de estos tres conceptos, pero por ahora no lo hace.
Aproximadamente el 75 % de la deuda está a tipo fijo, y la combinación de su estructura de deuda a tipo fijo y variable junto con la de largo y corto plazo le ha permitido situar el tipo medio de la deuda en el 3,49 % y por lo tanto disfrutar este año 2009 de unos gastos financieros muy bajos. Pero esta circunstancia tan favorable, que debe considerarse como algo puntual aunque se repita en el año 2010, no puede tenerse en cuenta cuando se trata de invertir en la empresa a largo plazo.
Estos bajos gastos financieros, junto con una buena contención de los costes y una tasa impositiva inferior a la habitual de han permitido aumentar el beneficio antes de impuestos un 11,10 % y en beneficio neto un 15,50 %.
Lo que parece bastante claro a estas alturas es que la energía eléctrica y su distribución va a tener un peso y presencia importante en el futuro mapa energético de todos los países dado su poder de integración de las energías renovables y también del resto de sistemas de generación convencionales. Por lo que el futuro de las empresas distribuidoras de la energía parece despejado, y Red Eléctrica es la responsable de que toda esta red funcione.
Se trata pues, si uno es inversor a largo plazo, de encontrar un buen precio de compra que permita mantenerse en una posición cómoda dentro de la empresa, y para eso hay que considerar solo el beneficio operativo del negocio sin extraordinarios, con unos gastos financieros que no sean los mínimos y con una tasa impositiva adecuada.
El consenso del mercado estima un bpa para 2010 de 2,71 euros/acción.
Dado que el bpa de 2009 sin extraordinarios es 2,21 euros y teniendo en cuenta las previsiones del plan estratégico, se puede considerar, siendo conservadores, un incremento del 8 % para 2010.
Así pues, consideramos para 2010 un bpa de 2,39 euros, que aplicando un PER de 13,30 veces o lo que es lo mismo una rentabilidad en la inversión del 7,50 % se tiene que:
Precio máximo de compra: 31,79 euros/acción.
Dejo a las decisión personal de cada uno la necesidad de establecer un margen de seguridad.
Por supuesto que esto no es una recomendación de compra, simplemente es una opinión personal basada en la información facilitada por la empresa a la CNMV, y nada impide que se pueda comprar más barato.
En el siguiente gráfico se representa la evolución del beneficio antes de impuestos, deducidos los beneficios extraordinarios, comparado con la cotización de cierre de final de año, tomando como base 100 el año que más cerca esta del PER 13,30 veces el bpa.:
- Beneficio por acción estimado para 2010: 2,39 euros/acción.
- Cotización actual: 39,20 euros/acción.
Como la empresa tiene una política de destinar el 60 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 4,50 %.
Saludos.
Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"
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