Viscofán (VIS) 2009Q4.

Fundado en 1975, el Grupo Viscofan es el líder mundial en la producción y distribución de tripas artificiales para la industria cárnica.

La actividad fundamental de la Sociedad es la fabricación y comercialización de envolturas artificiales de celulosa, colágeno (de pequeño calibre y de gran calibre) y plásticos para productos cárnicos. Es el único productor y distribuidor en el mundo de todas las familias de envolturas artificiales.

Adicionalmente produce y comercializa conservas vegetales (espárragos, aceitunas y tomate), a través de su subgrupo de empresas IAN controlado al 100%, siendo líder del sector en España y líder mundial en producción de espárragos blanco en conserva.

Actualmente tiene centros de producción en:

España (envolturas y conservas).
Alemania (envolturas).
Rep. Checa (envolturas).
Serbia (envolturas).
E.E.U.U. (envolturas).
México (envolturas).
Brasil (envolturas).
China (conservas).

En Agosto de 2009 constituye Viscofán Technology en la región de Suzhou en China 100 % propiedad de Viscofán para la producción de envolturas, en su fase de acabado, y que estará operativa en 2011.

Está presente en más de 80 países en todo el mundo.
Por áreas geográficas su facturación se distribuye de la siguiente forma:

Europa: 57,31 %.
O.C.D.E.: 29,95 %.
Resto mundo: 12,74 %.

Y por áreas de negocio:

Envolturas: 80,44 %.
Conservas: 15,99 %.
Cogeneración: 3,57 %.


A continuación se exponen los ratios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,96 (1,75) (1,71).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,99 (0,80) (0,79).


1.2.- Solvencia: 56,04 (50,85) (52,28) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,28 (0,43) (0,34).


1.4.- Valor teórico: 7,41 (6,49) (6,25) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 7,10 (6,23) (6,04) euros/acción.

La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 2,33 % Intangibles.
El 24,77 % Caja y deudores comerciales.
El 24,36 % Existencias.
El 46,93 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 1,61 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

Como se puede ver son ratios excelentes, el Balance de la empresa ideal, que no debe tener problemas ni de financiación ni de solvencia ni de circulante.

Como tiene un bajo endeudamiento, los gastos financieros son bajos y eso de nota de forma positiva en la cuenta de resultados.

Por otro lado su Fondo de Comercio es cero, lo cual quiere decir que no se ha metido en compras pagando precios más altos que su valor contable.

Ha tenido un flujo de caja excepcional de 123,7 millones de euros, gracias a un beneficio antes de impuestos muy bueno y a una mejora importante en la gestión del capital circulante. Todo esto le ha permitido acometer inversiones por valor de 44,90 millones, amortizar deuda por importe de 20,50 millones, pagar el dividendo y aumentar la tesorería en 11,70 millones. Es decir se ha financiado sola y encima le sobra dinero para aumentar su tesorería..

Un lujo de empresa, que debería estar en la cartera de cualquier inversor a largo plazo. El problema es encontrar un buen precio de compra porque lo bueno no se regala.

A continuación se exponen los ratios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y 2.007. Los datos de 2.009 corresponden a tres trimestres, el resto son anuales.

2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

2.1.- Ventas: 583,41 (551,82) (506,02) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 18,84 (8,73) (8,53) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 85,96 (60,28) (55,15) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 1,38 (1,10) (0,98) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 83,68 (58,20) (53,13) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 1,26 (0,88) (0,78) euros/acción.

2.7 Margen sobre ventas: 10,07 (7,45) (7,29) %.

Pese a los buenos resultados de 2008 y a la crisis que padecemos ha sido capaz de aumentar las ventas con respecto a 2008, y esto en las tres áreas de negocio: envolturas, alimentación vegetal y cogeneración. La consecuencia es una mejora de todos los márgenes.

Las ventas aumentan un 5,70 % y en la misma línea han crecido los gastos de aprovisionamiento. Los gastos de personal crecen de forma moderada e incorporan unos costes extraordinarios consecuencia de los ajustes de plantilla y de las jubilaciones anticipadas.

Gracias al aumento de las ventas, al control de los costes y a una variación positiva de los productos terminados y en curso, consigue que el EBITDA crezca un 22,50 %. Y si a esto le añadimos unos menores gastos financieros por amortización de deuda, la consecuencia es clara: el beneficio antes de impuestos alcanza los 85,96 millones, lo que representa un crecimiento del 42,60 % con respecto al año anterior.

Por áreas de negocio las envolturas han funcionado bien en todos los países con un crecimiento medio en las ventas del 6,90 % y dice la empresa que podrían haber sido mejores si el dólar no se hubiera deteriorado en el último trimestre. Su EBITDA crece un 25,10 %. El negocio de las conservas también ha crecido aunque solo un testimonial 0.10 % con un descenso en el EBITDA del 19,90 %, y la cogeneración crece un 57,58 % gracias a la puesta en marcha de una segunda fase de la nueva central.

Por ser una empresa no cíclica y con buenos ratios, es una empresa adecuada para invertir en ella con perspectivas de largo plazo. Se trata de encontrar un buen precio de compra que nos permita estar cómodos con la inversión.

Los analistas han subido últimamente su estimación del bpa para 2010 hasta 1,49 euros/acción.

En la presentación que hizo la empresa a finales de Febrero la compañía dice que espera que en el año 2010 el EBITDA crezca entre un 7 % y un 10 %.

Considerando la inversión como a largo plazo solo hay que tener en cuenta los beneficios operativos, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada. También se considera un margen de seguridad del 10 % dado lo excelente que ha sido el año, por lo que considerando la parte baja del rango de crecimiento previsto podemos esperar para 2010 un bpa sin extraordinarios de 1,21 euros/acción.

Así pues teniendo en cuenta este bpa sin extraordinarios para 2010 de 1,21 euros/acción y considerando un PER de 13,30 veces, lo que representa una rentabilidad en la inversión del 7,50 %, se tiene que:

Precio máximo de compra 16,09 euros/acción.

Por supuesto que esto no es una recomendación de compra, simplemente es una opinión basada en la información facilitada por la empresa a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.

Cotizando a los niveles actuales, alrededor de los 19 euros, y dado el EBITDA y la deuda neta de la empresa resulta que la relación capitalización/EBITDA está alrededor de las 7,60 veces, lo que nos dice que esta cotizando a un precio razonable tirando a barato.

El siguiente gráfico muestra la evolución de la cotización comparada con el bpa sin extraordinarios y tomando como base 100 el año que más se aproxima al PER 13,30 veces el bpa.



- Beneficio por acción estimado para 2010: 1,21 euros/acción.
- Cotización actual: 19,09 euros/acción.

La empresa está destinando aproximadamente a pago de dividendo el 50 % del beneficio, lo cual quiere decir que comprando a estos precios la rentabilidad por dividendo es del 3,76 %.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"