Saeta es una empresa cuyo objeto social es la compra, gestión y explotación de activos de generación o distribución de energía eléctrica, fundamentalmente renovable, aunque también puede ser convencional. En la actualidad todos los activos son de generación renovable,16 parques eólicos con una potencia total de 538,5 Mw. y 3 plantas termosolares con una potencia total de 149,8 Mw., todos situados en España y en funcionamiento. Tiene firmado un acuerdo con ACS para adquirirle más activos a un precio preferencial.
Se define como una empresa con unos activos que son capaces de generar unos flujos de efectivo muy predecibles, por operar en un mercado regulado, y que tiene como política distribuir en dividendo el 90% del flujo generado en la actividad regulada, una vez descontadas las necesidades para atender el negocio y de amortización de deuda.
Se trata de una empresa muy apalancada, con poco Patrimonio Neto y un Pasivo Exigible elevado (Solvencia del 16%), en la que intuimos (no tenemos suficiente información para saberlo a ciencia cierta) que tanto los activos eólicos como termosolares están valorados a precios superiores a los que se pueden conseguir hoy para nuevas construcciones, pero con la ventaja de que ya están operativos. De la información que facilitan se desprende que tiene un Fondo de Maniobra positivo y con parte del Activo Corriente financiado a largo plazo, por lo que no debería tener problemas de liquidez en el corto plazo. Al precio que cotiza actualmente, 10,11€ estamos comprado la empresa a un precio un 21% superior al valor de sus activos.
En los diez primeros meses de 2014 la empresa generó un EBITDA de 153 millones de euros y un flujo de caja de 95,3 millones de euros, y es posible que haya terminado el año generando un flujo de caja 114 millones de euros. La previsión de la empresa para 2015 y 2016 es de conseguir un EBITDA 154,5 millones, con un flujo de caja distribuible en dividendo de 62 y 63,5 millones respectivamente, del que según la política anunciada distribuirá 57 millones, lo que representa un dividendo de 0,70 €/acción, que a los 10,11 euros que cotiza actualmente representa una rentabilidad por dividendo superior al 6,90% , que como se pretende pagar con cargo a reservas, está libre de la retención fiscal.
No sabemos si en la previsión que hace la empresa para estos dos años se incluye algún resultado extraordinario, como si que lo tiene en el año 2014. Si no tenemos en cuenta este resultado extraordinario, y consideramos una tasa impositiva del 25%, el año 2014 termina con un flujo de caja de .92,22 millones, del que descontado 50,22 millones para amortización de deuda y 5 millones para mantenimiento del negocio, quedan libres para distribuir en dividendo 37 millones o 0,45 €/acción, cantidad que se incrementa anualmente a un ritmo del 5,67% gracias a los menos intereses pagados por amortización de la deuda y que, suponiendo que se puedan vender las acciones dentro de 10 años a los 10,45 e a los que ha salido a cotizar, lo que representa un PCF de 7,53 veces, mucho menor que el actual de 9,79 veces, arrojando una rentabilidad media anual del 5,11%, que seguramente se superará ya que se esta considerando un precio de venta conservador.
Para nosotros, el punto débil de la posible inversión está en la escasa relación EBIT/Gastos financieros, que es de 1,35 veces, propia de los negocios montados con excesivo apalancamiento, pero si uno se cree que de verdad la empresa va a tener los ingresos recurrentes que nos dicen que va a tener, y amortiza 50 millones de deuda al año, esta relación irá mejorando año a año, de forma que dentro de 10 años sería de 3,03 veces.
Creemos que para inversores minoritarios existen opciones más seguras de inversión, como por ejemplo Enagás, también dentro de un mercado regulado, pero que a los 27 euros que cotiza actualmente, lo hace con una relación PCF de 9,57 veces y una relación EBIT/Gastos financieros de 5,80 veces.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.
Saludos.
Nota: Para ir al indice de empresas y a la cartera de inversión pinchar aqui
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