lunes, 23 de febrero de 2015

Gas Natural compra crecimiento.

Gas Natural , en vista de que el negocio en España continúa estancado, decidió a finales de 2014, buscar crecimiento en Latinoamérica, y para ello en noviembre adquirió el 96,70% de la chilena CGE (Compañía General de Electricidad), lo que le ha incrementado el nivel de endeudamiento, y además ha recurrido a una “ampliación de capital encubierta” mediante la emisión de 1.000 millones de euros en deuda perpetua subordinada que computa como capital y no como deuda, para que los ratios de solvencia y endeudamiento no se vean más perjudicados.

La información presentada con el cierre de 2014 ya consolida la compra de CGE, y pese a que la nueva empresa tiene un pasivo exigible mayor, con el artificio de la “ampliación de capital encubierta” con la emisión de deuda subordinada perpetua, se incrementa el Patrimonio Neto en 993 millones adicionales (contabilizados dentro del epígrafe de participaciones minoritarias), lo que le permite incrementar el ratio de solvencia hasta el 36%. Su Fondo de Comercio también se incrementa con la compra, pero continúa siendo una empresa con estabilidad financiera, ya que parte del Activo Corriente se financia a largo plazo, y con liquidez suficiente tanto operativa como financiera, por lo que no debería tener ningún problema a corto plazo. Su ratio de endeudamiento se reduce hasta el 90% del Patrimonio Neto gracias al artificio de la ampliación antes mencionada. Su valor teórico contable es 12,98 €/acción.

Como antes de la compra España representaba el 56% del EBITDA generado, y 2014 no ha sido un buen año, sin extraordinarios, ha sido un 7,5% peor que en 2013. Con la compra de CGE, el peso de España se reducirá hasta el 49%, por lo que estará algo menos expuesta a lo que nos depare la crisis que padecemos, pero estará más expuesta al tipo de cambio de las monedas latinoamericanas, que también han sido las culpables de la caída del EBITDA antes mencionada por su depreciación con respecto al euro.

Pese a tener menores resultados, la empresa ha generado el flujo de caja suficiente para atender todas sus necesidades, poder amortizar deuda (que no lo ha hecho por la compra de CGE) y retribuir a sus accionistas con el dividendo propuesto.

Poniendonos en una posición conservadora, y pese que que la consolidación de CGE va a impulsar el EBITDA de 2015 hasta los 4.886 millones de euros, con un flujo de caja de sus actividades de explotación de 3.382 millones, nosotros continuamos pensando que la empresa va a necesitar realizar un ajuste a la baja en la valoración de sus activos, lo que le podría llevar a realizar una ampliación de capital, por lo que vamos a tener en cuenta el posible efecto dilutivo que tendrían la antes mencionada “ampliación encubierta” y la necesaria para compensar la pérdida de valor de sus activos.

Con las consideraciones anteriores, la empresa va a obtener una rentabilidad sobre sus activos del 6,69%, que se irá incrementando conforme reduzca el tamaño del pasivo exigible si reduce deuda todos los años.

Si se cumplen las previsiones de flujo de caja antes mencionado, terminaría el año con un flujo de caja por acción de 2,42 €/acción, (teniendo en cuenta el efecto dilutivo por las posibles ampliaciones de capital), de los que podrían quedar libres para el accionista 1,18 €/acc después de descontar las necesidades para el mantenimiento del negocio y para amortización de deuda, lo que le permite pagar el dividendo que propone sin necesidad de tener que recurrir a endeudarse para hacerlo.

En la siguiente captura de la pantalla de la calculadora de renta variable, pueden ver la rentabilidad que se podría obtener comprando a 18 euros si se cumplen las condiciones de crecimiento y dividendo ahí expuestos.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Para ir al indice de empresas y a la cartera de inversión pinchar aqui

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