Iberdrola Renovables (IBR) 2009Q2

Iberdrola Renovables es la empresa líder en el mundo en energías renovables, fundamentalmente eólica, con presencia en más de 20 países repartidos por todo el mundo.

Su accionista principal es Iberdrola SA, propietaria del 80 % del capital, el resto cotiza libremente en el mercado sin ningún otro accionista significativo.

Esta es una empresa en constante crecimiento, con lo que los resultados de cada año tienen poco que ver con los del año anterior.

Según la información del segundo trimestre de 2.009 la potencia instalada es 10.003 Mw. de los cuales ya son operativos 9.625 Mw.

Esta capacidad operativa por áreas geográficas está distribuida de la siguiente forma:

España: 52 %.
EEUU: 31 %.
Reino Unido: 8 %.
Resto del mundo: 9 %.

Se espera que en lo que queda de 2.009 y hasta finales de 2.010 el mayor crecimiento sea en EEUU y en el Reino Unido, de forma que al final de este periodo el peso de la potencia instalada en España sea del 43 %.

A continuación se exponen los rátios financieros del primer semestre de 2.009 entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 0,63 (0,77) (0,94).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,58 (0,69) (0,87).


1.2.- Solvencia: 53,84 (55,34) (61,84) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,41 (0,26) (0,30).


1.4.- Valor teórico: 2,64 (2,63) ((2,55).

1.4.1.- Valor teórico sin intangibles: 1,58 (1,57) (1,45).

Estos son rátios propios de una empresa en crecimiento, que comienza con pocas deudas y va creciendo de forma rápida a base de endeudarse.

Como el crecimiento se produce fundamentalmente a base de instalar nuevos parques eólicos y no a la compra de parques ya en funcionamiento, esto le permite tener un fondo de comercio razonable de alrededor del 7,50 % del Activo.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos sin paréntesis son los del primer semestre de 2.009, por lo que corresponden solo a 6 meses, los otros son anuales.

2.1.- Ventas: 944 (2.030) (953) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 2,64 (3,16) (1,83) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 219 (582) (196) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 0,04 (0,09) (0,03) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 203 (572) (188). millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,03 (0,09) (0,03) euros/acción.


2.7.- Margen sobre ventas: 13,43 (18,72) (13,30) %.


En Julio de 2.008 Iberdrola Renovables presentó su plan estratégico para los años 2.008 hasta 2.012 y las líneas generales de este plan se resumen en el siguiente cuadro:



Aunque la empresa no se ha pronunciado sobre la vigencia de dicho plan, los hechos parecen indicar que no se podrá cumplir por lo menos en el corto plazo.

En la presentación de los resultados del primer semestre se anunció:

Una potencia instalada operativa de 9.625 Mw., un 19 % mayor que a finales del año pasado.

Una generación total de 10.585 Gwh.

Un factor de carga medio del 27 % lo que representa un incremento del 2,30 % con respecto a finales del año pasado.

Pese a estas mejoras, que deberían reflejarse en mayores ventas y beneficios, la realidad no es así ya que en España el precio del Mwh ha bajado en 16 euros, y aunque en el resto del mundo los precios han subido, el mayor peso de España se acaba notando y el precio medio de producción ha pasado de los 81,40 euros por Mwh de finales de 2.008 a los 71,15 euros actuales.

La mayor potencia instalada trae asociada mayores gastos en todos los conceptos: mano de obra, operativos, financieros, etc., que crecen a mayor velocidad que las ventas, lo cual se nota en el beneficio antes de impuestos que se queda en 219 millones y que ya anuncia que pese a la mayor generación no va a ser capaz de superar a final de año los 582 millones del año 2.008.

La empresa ha anunciado un acuerdo de venta de la energía eólica generada a Iberdrola Generación a un precio de 49 euros/Mwh., al que se la añadirán las subvenciones. Este acuerdo tiene un periodo de vigencia de 2 años a partir del 1 de Julio actual y se supone que se hace con la intención de disminuir el impacto negativo de España en la cuenta de resultados.

Sorprende que en la presentación de los resultados de este semestre nadie haya tenido la curiosidad de preguntar por la vigencia de los objetivos del plan estratégico.

Dado que en la presentación de los resultados se anunció para 2.010 un objetivo de capacidad instalada de 12.500 Mw. (antes eran 13.600 Mw)., parece difícil de conseguir el objetivo de 800 millones de beneficio neto de 2.010 y también los 1.000 millones de 2.012.

Es complicado pues encontrar un precio de compra razonable ya que por ser una empresa de crecimiento se debe basar en la expectativa de beneficios futuros y traerlos a fecha de hoy.

Partiendo de un posible beneficio antes de impuestos de 2.009 de 500 millones de euros y teniendo en cuenta que los próximos años donde más se va a invertir es en EEUU y R.U. y que esto representará un aumento del factor de carga medio y unos mejores resultados que los actuales, se puede estimar que el beneficio antes de impuestos en 2.012 podría estar sobre los 1.100 millones de euros, el neto sobre los 770 millones y el beneficio por acción en 0,18 euros/acción.

Considerando un PER de 15 veces se tiene un precio por acción de 2,70 euros de el año 2.012.

Este precio sería el equivalente a 2,28 euros actuales con una rentabilidad media del 5 % anual.

Esta claro que esto es un acto de fe y que solo el paso del tiempo dirá si es acertado o no, pero por ahora la previsión de la empresa de un beneficio neto de 1.000 millones parece menos creíble.

Teniendo en cuenta que el valor teórico es 2,64 euros parece difícil que llegue a este precio a no ser de una forma puntual como ocurrió en el año pasado.

Por supuesto que esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información facilitada por la empresa a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

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