Laboratorios Almirall (ALM) 2009Q3

Almirall es una compañía farmacéutica nacida en Barcelona en 1.943.

Su cometido es investigar, desarrollar, producir y comercializar fármacos de I+D propia y de licencia de terceras farmacéuticas.

Dice que es la Primera empresa farmacéutica internacional en I+D con sede en España (1ª farmacéutica española, 1ª compañía dermatológica en Alemania y 7ª en Europa).

Las áreas terapéuticas en las que concentra sus recursos de investigación están relacionadas con:

Asma
- EPOC (enfermedad pulmonar obstructiva crónica)
- Artritis reumatoide
- Esclerosis múltiple
- Psoriasis
- Dermatología

Cuenta con filial propia en Alemania, Austria, Bélgica, Francia, Italia, México, Polonia, Portugal, Reino Unido-Irlanda y Suiza.

Sus medicamentos están presentes en más de 70 países, con presencia directa en Europa y América Latina.

Según los estados contables de 2.008 las ventas se distribuyen de la siguiente forma: un 45 % son productos de fabricación propia y el 55 % restante son licencias de otros fabricantes.

Por áreas geográficas las ventas de los tres trimestres de 2.009 se distribuyen de la siguiente manera:

España: 57,24 %.
Resto U.E.: 30,80 %.
Paises OCDE: 7,87 %.
Resto del mundo: 3,95 %.

Los accionistas principales son:

Acción concertada: 70,75 %.


A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,43 (1,41) (1,64).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 1,05 (1,05) (1,23).


1.2.- Solvencia: 51,96 (46,76) (39,86) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,15 (0,20) (0,48).


1.4.- Valor teórico: 4,46 (3,93) (3,45) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 0,58 (0,22) (0,00) euros/acción .


La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 45,08 % Intangibles, fundamentalmente licencias y Fondo de Comercio casi a partes iguales.
El 22,68 % Caja y deudores comerciales.
El 8,59 % Existencias.
El 11,87 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 11,78 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

Todos los rátios del Balance son excelentes, y mejoran con respecto a los de finales del año pasado: La liquidez, la solvencia y el endeudamiento, pero hay ocasiones en la que esto es más una imposición del modelo de negocio que una virtud, y este puede ser uno de esos casos. Me refiero a que alcanzando los intangibles el 45 % del Activo, licencias y fondo de comercio, (hay quien lo llama humo), seguramente no queda más remedio que tener una buena tarjeta de visita si se quiere tener el beneplácito del mercado inversor.

El nivel de existencias ha aumentado un 8,40 % con respecto a Diciembre del año pasado, lo cual quiere decir que el mercado no es capaz de absorber toda su producción, cosa que está siendo bastante común en todas las empresas. Efectos de la crisis.

El estado de flujos de efectivo nos dice que se financia sola: Pese a tener mayor necesidad de circulante, a las nuevas inversiones, y al pago de dividendos, aún ha sido capaz de amortizar deuda por importe de 29 millones y le queda un cash flow positivo de 24 millones.

Un lujo con los tiempos que corren.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos de 2.009 son de los tres primeros trimestres, el resto son anuales.

2.1.- Ventas: 701,30 (902,83) (792,47) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 16,43 (6,49) (8,59) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 172,10 (144,72) (129,15) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 0,85 (0,82) (0,79) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 135,49 (143,13) (129,15) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,53 (0,60) (0,55) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 13,15 (11,04) (11,53) %.

De la presentación de los resultados de los tres primeros trimestres se desprende que:

- Las ventas se incrementan un 2,40 % pese al estancamiento en España, y es que en Europa y Oriente Medio han crecido un 6,50 %.

- El beneficio neto se incrementa un 6,10 % y eso se debe a que hay menos inversión en I+D, a una fuerte reducción de los gastos generales y de administración y a unos resultados extraordinarios por venta de inmovilizado.

El hecho de que el 57 % de las ventas sean en España seguramente va a representar un problema para el crecimiento en los próximos años, ya que las Administraciones Públicas, que son sus principales clientes, van a tener problemas para financiarse y van a retrasar los pagos, además de presionar para reducir la factura farmacéutica.

De hecho el la presentación de los resultados ya hay un cambio en cuanto a las expectativas y comentan que el crecimiento tanto en ventas como en beneficios será bajo.

El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado es de 0,90 euros/acción, pero como siempre no aclaran con que tasa impositiva lo estiman.

Considerando la inversión a largo plazo hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada, por lo que considerando que pueda terminar el año tal y como le ha ido hasta ahora es posible obtener un bpa sin extraordinarios de 0,71 euros/acción.

Estos beneficios serian unos beneficios históricos, por lo que es conveniente marcarse un margen de seguridad de entre un 10 y un 15 % ya a decisión de cada uno para considerar la inversión a largo plazo.

Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. De 0,61 euros para todo el año 2.009, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 8,11 euros/acción.

Si no se tonara ningún margen de seguridad el precio máximo de compra con la misma rentabilidad en la inversión sería 9,44 euros/acción.

Como la empresa tiene una política de destinar el 40 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 3,00 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

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