Gas Natural (GAS) 2009Q4

El nuevo Grupo Gas Natural resultado de la fusión de Gas Natural y Unión Fenosa constituye la primera empresa de España y de Latinoamérica integrada de gas y electricidad y una de las 10 primeras utilities de Europa, con presencia en 23 países del mundo.

Cuenta con más de 20 millones de clientes y una capacidad de generación eléctrica de 17.861 Mw distribuidos de la siguiente forma:

España: 13.410 Mw.

Hidráulica: 1.860 Mw.
Nuclear: 589 Mw.
Carbón: 2.048 Mw.
Fueloleo-gas: 617 Mw.
Ciclo Combinado: 7.322 Mw.
Renovables: 974 Mw.

Internacional: 4.451 Mw.

Hidráulica: 73 Mw.
Fuel: 321 Mw.
Ciclo Combinado: 4.057 Mw.

Las ventas por área de negocio son:

Distribución de gas: 30,99 %.
Distribución electricidad: 19,51 %.
Electricidad: 31,11 %.
Gas: 16,42 %.
Otros: 1,97 %

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 62,71 %.
Resto U.E.: 6,60 %.
Países OCDE: 10,22 %.
Resto del mundo: 20,47 %.

Los accionistas principales son:

Acción Concertada: 68,34 %.
GDF Suez: 6,00 %.

A finales del año pasado GDF vendió algo más del 2,50 %.

Los accionistas de Acción Concertada son Criteria y Repsol YPF.


A continuación se exponen los ratios financieros de 2.009 .

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,06.

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,76.


1.2.- Solvencia: 26,85 %.


1.3.- Endeudamiento: 1,60.


1.4.- Valor teórico: 11,59 euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 0,39 .

La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 22,76 % Intangibles, de los que algo más del 50 % es Fondo de Comercio.
El 17,43 % Caja y deudores comerciales.
El 1,63 % Existencias.
El 54,43 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 3,75 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

El Balance nos muestra claramente los efectos de la compra de Unión Fenosa: Fuerte endeudamiento, Fondo de Comercio elevado, Solvencia baja y Valor teórico sin intangibles prácticamente cero. Cuando termine el proceso de desinversiones la deuda se reducirá en 1.685 millones, con lo que la deuda financiera neta se quedará en 17.964 millones si no se tienen en cuenta los 1.267 millones del déficit de tarifa, con lo que mejorarán un poco todos los ratios.

Sería deseable alargar algo más el proceso de desinversiones, con el objeto de reducir lo máximo posible los gastos financieros.

A finales del primer semestre tendremos ya un año completo de cuentas consolidadas de las dos empresas fusionadas. Esperemos que para entonces tengamos una visión más clara de la empresa.



2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos siguientes no son el resultado de un año completo de las dos empresas fusionadas, por lo que hay que tenerlos como algo que mejorará en el futuro de una forma significativa.

2.1.- Ventas: 14.879 millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 2,79 veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 1.791,00 millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 1,30 euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 1.254,80 millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,86 euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 9,72 %.

La cuenta de resultados no muestra el efecto consolidado de la fusión de las dos empresas durante todo el año y habrá que esperar seis meses para tener unas cuentas completas de la empresa resultante.

La empresa presenta unos resultados proforma de cómo habría quedado el EBITDA en el caso de que la consolidación de las dos empresas hubiera sido efectiva desde el uno de Enero, asignándole un valor de 4.817 millones de euros.

El consenso del mercado espera para 2010 un EBITDA de alrededor de los 4.500 millones, con un resultado de explotación de 2.915 millones. Si a este resultado le restamos los gastos financieros aplicando un tipo de interés medio del 5,5 %, algo mayores a los disfrutados durante el año 2009 que han sido muy bajos, un incremento de costes operativos de 200 millones y una tasa impositiva del 30 % tenemos que el bpa estimado para finales de 2010 podría estar rondando los 1,11 euros/acción.

Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. de 1,11 euros para todo el año 2010, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 14,76 euros/acción.

Indudablemente la incertidumbre que ha traído la crisis sobre las empresas sobreendeudadas ha hecho que coticen muy por debajo de sus posibilidades, y parece que está siendo el caso de esta empresa.

Como la empresa tiene una política de destinar el 60 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 4,51 %. El consenso del mercado espera un dividendo de 0,82 euros para 2010 que de ser cierto representaría un 5,56 % de rentabilidad.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"