Zardoya Otis (ZOT) 2009Q4

Otis es el fabricante más grande del mundo de ascensores, escaleras mecánicas y andenes móviles.

Zardoya, que comenzó su actividad en 1919, experimentó en 1950 una fuerte expansión, culminada a finales de los años 60 con la compra de varias empresas de ascensores.

Zardoya se había especializado en la fabricación de grandes series de ascensores normalizados, lo que le permitió llegar a ser durante varios años, la empresa que más número de unidades vendía en España.

Zardoya Otis S.A. nació en 1972 como resultado de la fusión de actividades de Otis y Zardoya, consolidándose así la firma más importante del sector en España.

Posteriormente se han integrado en la compañía otras empresas de ascensores, de las que cabe destacar Munar y Guitart, de Madrid, la más antigua de España (1877) y Eguren, de Bilbao, fundada en 1906.

En resumen, la actual Zardoya Otis, S.A. es la concentración a través de muchos años, de gran parte de las empresas más importantes del país, dando como resultado la compañía líder en ascensores, con un volumen de facturación muy superior a los de cualquier otra del sector.

En 1993, Zardoya Otis adquirió Otis Elevadores, S.A. de Portugal, consolidando así su liderazgo en la península Ibérica.

Las ventas por área de negocio según los resultados del primer semestre son:

Servicios: 75,49 %.
Venta Nueva: 15,79 %.
Exportación: 8,72 %.

La crisis ha hecho que pierda peso la venta de ascensores nuevos, que antes llegaba al 33 %.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 91,29 %.
Resto U.E.: 3,81 %.
Países OCDE: 1,80 %.
Resto del mundo: 3,10 %.

Los accionistas principales son:

United Technologies: 50,01 %
Euro Syns: 10,82 %.

A continuación se exponen los ratios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,19 (1,30) (1,23).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 1,13 (1,23) (1,16).


1.2.- Solvencia: 37,29 (38,40) (30,78) %.


1.3.- Endeudamiento: 0,00 (0,00) (0,00).


1.4.- Valor teórico: 0,70 (0,73) (0,60) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 0,22 (0,38) (0,34) euros/acción .


La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 24,61 % Intangibles, fundamentalmente contratos de mantenimiento.
El 59,65 % Caja y deudores comerciales.
El 2,83 % Existencias.
El 8,89 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 4,02 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

Desde el punto de vista del Balance pocas pegas se le pueden poner a esta empresa. Tiene la liquidez adecuada, se financia sola, y además necesita poco capital para funcionar, por lo que sus márgenes tanto sobre fondos propios como sobre ventas son elevados. El Fondo de Comercio, consecuencia de las continuas compras de empresas más pequeñas, representa el 6,19 % del Activo.

Ha mejorado la gestión de cobros en los últimos meses, aunque es probable que sea efecto de las menos ventas de ascensores nuevos a empresas constructoras que alargan mucho el pago.

Las únicas pegas que habría que hacerle, si es que lo son, es que todo el incremento que ha tenido el Activo en los últimos 12 meses, 30 millones, ha indo a parar al inmovilizado intangible, y el bajo valor teórico de sus acciones, consecuencia de la política de ampliaciones de capital que sigue la empresa.

Es una empresa en la que visto desde el lado del Balance merece la pena entrar si se consigue un buen precio de compra, cosa que últimamente ha sido difícil como se puede ver en el gráfico del final, ya que ha tenido su burbuja particular como otras muchas empresas.

Hay que tener en cuenta, como se desprende de la distribución de su Activo, que cuando uno compra acciones de esta empresa los activos principales que está comprando son los contratos de mantenimiento, los deudores y la caja.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.


2.1.- Ventas: 885,15 (936,65) (864,66) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 218,79 (125,94) (98,79) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 281,13 (284,80) (334,77) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 0,61 (0,63) (0,77) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 280,98 (284,80) (270,57) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,59 (0,62) (0,62) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 22,18 (20,98) (20,65) %.

Estos últimos años el inversor que compraba acciones de esta empresa sabía que como el crecimiento del beneficio era prácticamente constante alrededor del 10 %, y que el 100 % del beneficio se distribuye en dividendos, entre éste y la ampliación liberada su retribución crecía un 10 % anual.

Pero la crisis le afecta fuertemente y los ingresos por nuevas instalaciones están bajando fuertemente (más del 30%) y además tiene que provisionar 62,1 millones para compensar riesgos de impago en el negocio de mantenimiento. A todo esto hay que añadir que más del 90 % del negocio depende del mercado Español que tiene visos de estancarse por unos años. No sorprende que con estas perspectivas los analistas recomienden vender.

Las ventas por ascensores nuevos no tienen visos de mejorar este año y seguramente tampoco en el 2.011 y además los márgenes van a bajar, no hay más remedio. En realidad no se ha producido mayor baja de bpa gracias a las compras de empresas de mantenimiento que ha realizado en el año.

El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado para 2.010 se cree que rondará los 0,57 euros/acción.

Hay que plantearse un bpa que nos proporcione una rentabilidad que merezca en riesgo de la inversión a largo plazo, aunque en el corto plazo se pueda tener puntualmente una rentabilidad algo inferior.

Teniendo en cuenta que los margenes van a bajar parece razonable considerar, un b.p.a. de 0,57 euros para todo el año 2.010, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 7,58 euros/acción.

Seguramente en el corto plazo será difícil verla cotizar a estos precios, por lo que a lo mejor hay que plantearse un PER menos exigente. Ya depende de cada uno.

A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.



Beneficio estimado para 2.010: 0,57 euros/acción.
Cotización actual: 12,70 euros.

Como la empresa tiene una política de destinar casi el 100 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 7,50 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"