Adolfo Domínguez es un claro ejemplo, de que unos buenos ratios fundamentales no son suficientes cuando el modelo de negocio se viene abajo por algún motivo externo a la empresa, en este caso ha sido la crisis y la consiguiente reducción del consumo de los españoles, ya que hasta 2007 prácticamente el 83% de las ventas se realizaban en España.
La empresa surgió en el año 1973 en un pequeño taller de sastrería. En los años 80 surge su conocido slogan “la arruga es bella” y proporcionan el vestuario a la famosa serie Corrupción en Miami. Entre sus productos podemos encontrar; ropa, calzado, complementos y colonias, tanto para hombre, como para mujer o niño. Según los datos de este primer trimestre, la empresa está presente en más de 30 países, mediante 687 tiendas de las que el 68% son propias y el resto franquicias.
En el ejercicio contable que terminó en febrero de 2007, la empresa tenía 518 tiendas, entre propias y franquicias, el 79% de ellas en España, facturaba 191 millones de € (el 83% en España), obtenía un Beneficio Neto de 21,5 millones y el valor teórico contable de su acción era 14,46€. Con los datos del último ejercicio completo, terminado en febrero de 2013, la empresa tenía 695 tiendas de las cuales el 64% estaban ubicadas en España y/o Portugal, facturaba 148 millones (el 67% en España), tenía unas pérdidas de 24 millones de € y el valor teórico contable de su acción había bajado a 10,41€. Entre medias de este intervalo de tiempo, ha habido caída constante en el consumo, ajustes y variaciones en el número de tiendas y cambios en el enfoque del negocio dirigidos hacia el mercado exterior, para lo cual, en septiembre de 2012 se contrató a un nuevo director general, con el objetivo de que en dos años consiguiera que más del 50% de las ventas provinieran del exterior. Parece que ha comenzado tomando decisiones drásticas como el cierre de tiendas que no generan un EBITDA positivo y la actualización de la valoración de sus activos.
Con los datos correspondientes al primer trimestre del ejercicio actual, terminado el 31 de mayo de 2013, y pese al deterioro en el Balance por las constantes pérdidas y actualización de la valoración de sus activos, los ratios fundamentales de la empresa continúan siendo muy buenos: tiene una liquidez de 3,35 veces, una solvencia del 63,74% y un endeudamiento del 22% de su Patrimonio Neto. Las existencias representan el 33% del Activo, porcentaje excesivamente elevado, aunque se ha reducido ligeramente respecto al año anterior, y suponemos que esta es la tendencia impuesta por su nuevo director general. Su Fondo de Maniobra es positivo, no tiene ningún problema de financiación en el corto plazo, pero como ya comentábamos en el vídeo sobre este concepto, no es suficiente sólo que sea positivo, también tiene que ser realizable en el corto plazo. Su valor teórico contable es de 9,95€ por acción, mayor que su cotización, que actualmente es de 5,23€, esto se debe al temor de los mercados en la empresa ante una continuación de las pérdidas y/o menor valoración de sus activos.
En el primer trimestre, pese al esfuerzo realizado, las ventas se han reducido un 14,2%, según la empresa debido al comienzo de la temporada que fue extremadamente frio y lluvioso en Europa, sin embargo, en México y Japón las ventas aumentaron, aun que el cierre de una tienda y la devaluación del tipo de cambio de este último, provocó la disminución de los ingresos. El resultado de explotación, aunque sigue siendo negativo mejora un 52,3% respecto al mismo periodo del año pasado, gracias a que los gastos operativos y las amortizaciones se han reducido fundamentalmente por el cierre de tiendas, concretamente han cerrado 13 tiendas y sólo han abierto 1. Unos mayores gastos financieros que han crecido un 331% hacen que el resultado antes de impuestos, que continúa siendo negativo en 2.769 millones de €, no lo es tanto como el año pasado.
Las previsiones de los analistas para 2013 continúan siendo negativas, y para 2014 aun que aún esperan un beneficio neto negativo, ya prevén un flujo de caja positivo. Actualmente, con el entorno económico tan adverso, incluso para los países emergentes, es muy difícil hacer una previsión de cómo van a evolucionar los resultados de la empresa, con un modelo de negocio tan directamente relacionado con la capacidad de consumo de sus potenciales clientes.
Al precio actual de 5,23€, invertir en esta empresa puede ser interesante para el que piense que lo peor ya ha pasado, que las pérdidas de este año no serán elevadas y que los inversores en el futuro reconozcan que la diferencia entre el precio de cotización y su valor contable ya no tiene justificación por su capacidad futura de generación de flujo de caja y beneficios positivos.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa envía a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.
Saludos.
Nota: Para ver el indice de las empresas publicadas y la cartera de inversión pinche aqui
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