Una vez formalizada la compra por parte de CVC, a través de su subsidiaria Ole Investiments, del 29,99% del capital de la empresa en manos de Bankia, Banco Mare Nostrum y Dcoop, el viernes pasado se anunció la Oferta Pública de Adquisición de acciones (OPA) por parte de Ole Investiments, sobre el restante 70,01% que no controla, al precio de 0,38 euros/acción. La OPA esta condicionada a que sea aceptada, como mínimo, por el 22,2% del capital de la empresa que cotiza libremente en el mercado, y que según la información que se desprende del el hecho relevante de la OPA representa el 44,4% del total del capital de la empresa, aunque Ole puede renunciar a la condición anterior en el caso de que la CNMV confirme que el precio de 0,38€/acción de la OPA, es un precio equitativo, y hay muchas posibilidades de que los técnicos del organismo regulador lo acepten ya que seguramente Ole dispone de argumentos suficientes para demostrarlo técnicamente. Otra cosa es que sea un precio justo para los accionistas que lo son prácticamente a la fuerza, porque en su día les convencieron que era la única forma de poder recuperar las deudas que la empresa había contraído con ellos, o de recuperar el dinero invertido en participaciones preferentes. Todas estas conversiones se hicieron a un precio ligeramente superior a 1€/acción y no creo que ahora, después de varios años de penalidades, y cuando se despeja y aclara la viabilidad de la empresa crean que es justo recuperar solo 0,38 euros de cada euro invertido.
Según la información facilitada por el consejero delegado de la empresa en la pasada junta de accionistas, Deoleo terminará el año con un EBITDA cercano a los 100 millones de euros, con 600 millones de deuda refinanciados en unas condiciones mejores que las anteriores y con previsión de expandirse internacionalmente, así que no es descabellado pensar que en cuanto la empresa tenga resuelto el problema de los pasivos por impuestos diferidos que le fuerzan a tributar a un tipo impositivo superior al 30%, será capaz de generar un flujo de efectivo de sus actividades de explotación de 55 millones de euros con un beneficio neto de 35 millones que muy probablemente irá creciendo en el tiempo a un ritmo superior al 4% conforme se vayan asentando los nuevos mercados y se reduzca la deuda.
En la siguiente tabla pueden ver que comprando al precio actual de 0,40€/acción y teniendo en cuenta el efecto dilutivo de la previsible ampliación de capital de 151 millones, se puede obtener una rentabilidad media anualizada del 5,91% manteniendo la inversión durante los próximos 10 años. Previsión que seguramente se superará con creces, por lo que está haciendo mejor negocio CVC comprando a 0,38€ que los que le vendan sus acciones.
El miedo es un consejero muy peligroso y puede forzarnos a tomar decisiones de las que después nos arrepentimos. La lógica dice que en las circunstancias actuales, nadie debería acudir a la OPA, aunque se entendería que Dcoop aproveche la ocasión para vender el 1,325% que le queda, pero del 44,4% que cotiza libremente en el mercado, con la información que se dispone hasta ahora, no debería acudir nadie más y se debería cerrar la OPA con CVC teniendo el 31,315% del capital.
Una vez liquidada la OPA es muy probable, y nosotros creemos que deseable, que se lleve a cabo la ampliación de capital de 151 millones de euros en la que CVC podrá llegar a controlar el 40,23% de la empresa si destina 100 millones a este fin tal y como ha anunciado y los tenedores de las restantes acciones se lo permiten.
No se dejen arrastrar por el miedo en sus decisiones, piensen tranquilamente los pros y los contras y decidan libremente. Para malvender a 0,38 euros siempre hay tiempo, incluso una vez cerrada la OPA de exclusión de la que también se habla en el hecho relevante y que creemos que nunca se llegará a materializar.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa envía a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.
Saludos.
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