Prim y los intereses de demora. (2013Q4)

Prim, SA es un grupo español de capital privado que tiene sus origenes en el año 1870, que en 1966 se constituyó como sociedad anónima y que comenzó a cotizar en la bolsa española en 1985. Se dedica a la fabricación y comercialización de material ortopédico, la comercialización de material médico-quirurgico, la construcción, explotación y gestión de residencia geriatricas y a la actividad inmobiliaria, todo ello a través de varias sociedades dependientes de la que es cabecera de grupo. Tiene dos fábricas, siete delegaciones, cuatro almacenes de distribución y seis clínicas ortopédicas. Centra su actividad en hospitales, clínicas, centros de salud, seguros médicos, ortopedias, etc.
Se organiza a través de dos segmentos: el medico-hospitalario que representa, según la información correspondiente al ejercicio terminado en diciembre de 2013, el 99,5% del total de su facturación y el segmento inmobiliario que actualmente solo representa el restante 0,5% de las ventas. Dentro del segmento medico-hospitalario, la actividad de suministros médicos representa el 74% de las ventas y el ortopédico el 25,5%.

El 87% de las ventas las realiza dentro de España y solo exporta el restante 13% siendo su destino fundamentalmente los países de la Unión Europea.

En cuanto al Balance, es el propio de una empresa muy saneada en la que el 78,15% del activo se financia con recursos propios (solvencia del 78,15%), lo que representa todo el activo no corriente y una parte importante del corriente. Su deuda neta en negativa, y el fondo de maniobra es lo suficientemente holgado como para no tener problemas de liquidez en el corto plazo pese a lo difícil que le resulta cobrar de sus clientes (fundamentalmente de los servicios de salud de las diferentes comunidades autónomas), lo que hace que la partida de deudores comerciales represente siete meses de facturación, pero a la que hay que añadir los 2,75 millones de euros incluidos en el activo no corriente porque se sabe que se tardará más de un año en cobrar y de la que reclaman intereses de demora, que cuando se cobran, incrementan los ingresos financieros en la cuenta de pérdidas y ganancias. Actualmente tiene invertidos a largo plazo 11,7 millones de euros, fundamentalmente en obligaciones del tesoro español, y deuda de comunidades autónomas, con calificación crediticia Baa3 o superior. El valor teórico contable de sus acciones es 4,89 euros, pero el auditor incluye una salvedad en el informe de 2013 por no poder valorar correctamente la participación en la sociedad Saarema incluida en el activo no corriente con un importe de 3,5 millones de euros. Si se le aplica un deterioro del 50% a la valoración de esta sociedad, el valor teórico contable se reduce a 4,79 euros.

En cuanto a la cuenta de pérdidas y ganancias, el hecho de que la mayor parte de las ventas se realicen a los servicios de salud de las diferentes comunidades autónomas, que cada vez ajustan más a la baja su capacidad de consumo, se nota en la evolución del EBITDA de los últimos años, así como de los margenes sobre ventas y sobre capital invertido, que mejoran en parte gracias a los intereses cobrados por las inversiones en deuda a largo plazo y fundamentalmente por los intereses de demora de las deudas no pagadas en su momento por las diferentes administraciones, que en 2013 incrementaron en 1,1 millones los ingresos financieros.

Sin tener en cuenta los resultados extraordinarios, ni los intereses de demora cobrados, 2013 habría terminado con un cash-flow de 0,49 euros y un bpa de 0,43 euros por acción y la previsión para 2014 puede estar en un orden similar si se cumple la pauta del año pasado en la que el segundo y cuarto trimestre fueron mucho mejores que el primero y el tercero.

En el entorno actual y estando sus principales clientes (administraciones públicas) con poca capacidad de consumo, es difícil hacer previsiones de crecimiento de su beneficio anual. En la siguiente imagen pueden ver un cálculo de la rentabilidad que se obtendría invirtiendo en esta empresa al precio actual de 6,06 euros, manteniendo la inversión durante 10 años en los que se estima que el bpa (0,43 euros) y el dividendo (0,19 euros) actuales crezcan una media del 0,5% anual.

Se obtendría una rentabilidad media anual del 4,86% que parece escasa, por lo que habría que esperar a que cotice a un precio menor. En la siguiente imagen pueden ver como manteniendo las mismas condiciones, habría que comprar por debajo de los 5,20 euros para obtener una rentabilidad media anual superior al 6,5% .

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa envía a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.
Saludos.

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