El impacto del nuevo sistema regulatorio en los ingresos regulados de Enagás, que la empresa estima en una reducción de los mismos de 120 millones de euros a año, junto con la depreciación de unas instalaciones técnicas y de la valoración del solar donde está prevista la construcción de la nueva sede de la empresa han provocado que los resultados de 2014 sean inferiores que los del año anterior, y las previsiones de crecimiento hasta 2017 son solo del 1% anual pese a que la empresa piensa seguir invirtiendo unos 430 millones al año e incrementar el dividendo un 5 % anual en el mismo periodo de tiempo.
Pese a el escaso crecimiento futuro, Enagás, continúa teniendo una estructura de Balance saneada siendo como es una empresa de inversión en infraestructuras que requiere unos ratios de endeudamiento elevados pero con ingresos recurrentes suficientes para atender esas deudas sin problemas, y aunque en el Balance de cierre de 2014 muestra falta de liquidez, se trata de una cuestión puntual, ya resuelta con la emisión, a primeros de enero de 2015, de 600 millones de bonos en unas condiciones financieras muy buenas, lo que le permite cumplir el principio de prudencia financiera, consistente en financiar su activo no corriente con recursos a largo plazo (Patrimonio Neto y Pasivo no Corriente).
Su deuda financiera neta es 4.122,29 millones de euros y su endeudamiento es el 182,38 % del Patrimonio Neto.
La Solvencia es del 29,31 %, o dicho de otra forma, hay 1,41 euros en el Activo por cada euro de Pasivo Exigible.
El valor teórico de las acciones se ha incrementado hasta los 9,41 euros, con un crecimiento medio anual del 7,61 % en los últimos 7 años.
La empresa valora sus activos en 7.711,86 millones de euros, con un pasivo exigible neto de 4.900,09 millones, por lo que el valor teórico de las acciones incluyendo el pasivo exigible neto (EV teórico) es 29,80 euros/acción y el precio al que cotiza actualmente de 26,50 euros representa comprar la empresa con una relación EV real / EV teórico de 1,57 veces, teniendo que remontarse hasta 2008 para verla cotizar a un ratio superior a este.
El importe de las ventas en el ejercicio ha sido 1.206,19 millones de euros, lo que representa una variación con respecto al año anterior del -5,66 %, ha generado un EBITDA de 939,68 millones de euros y un cash-flow, sin extraordinarios de 680,07 millones de euros, habiendo contribuido las inversiones exteriores, contabilizadas como dividendos, en 24 millones de euros. Descontando para mantenimiento del negocio unos 133,05 millones, y otros 158,55 millones para amortizar deuda, quedarían disponibles para el accionista mayoritario, una vez deducida la parte de los minoritarios, 384,58 millones de euros, o 1,61 €/acción, de los cuales la empresa va a proponer en la junta de accionistas distribuir en dividendo 1,30 euros/acción, dividendo que tiene la empresa previsto incrementar una media del 5% anual hasta 2017.
El cash-flow antes mencionado, representa una rentabilidad sobres los activos utilizados del 8,82 %, siendo la rentabilidad media obtenida en los últimos cuatro años del 9,08 %, y al precio actual de 26,50 euros, se obtiene una rentabilidad del 6,08 % con respecto al cash-flow disponible para el accionista, por lo que no es descartable que su cotización siga creciendo por la entrada de nuevos inversores en busca de una rentabilidad mejor que la que ofrece la renta fija.
Es difícil hacer una previsión para el año actual, en el que ya se sufrirá el impacto completo de la reducción de los ingresos regulados. Esperamos que, gracias a los mayores ingresos por dividendo de las inversiones en el exterior y gracias a la reducción de la tasa impositiva al 28 %, pueda conseguir un cash-flow disponible para el accionista, sin extraordinarios de 1,65 €/acción, lo que representa una rentabilidad del 6,23 % sobre el precio actual de 26,50 €/acción, o dicho de otra forma, con una relación precio / cash-flow disponible de 16,06 veces, pero no acabamos de tener claro que el nuevo sistema de inversión en el extragero, sin consolidar, no requiera de una mayor necesidad de amortización anual de deuda, restado flujo disponible para sus accionistas.
En la siguiente imagen, capturada de la calculadora de renta variable, pueden ver la rentabilidad que se podría obtener en el caso de que fueran ciertas las premisas de cash-flow disponible, dividendo, crecimiento y relación precio/cash-flow disponible, para el precio de compra considerado.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a los inversores. y nada impide que se pueda comprar más barata.
Saludos.
Nota: Para ir al indice de empresas y a la cartera de inversión pinchar aqui
Buenos días BDL. La aparición del RD 8/2014 al que haces referencia conlleva un marco regulatorio estable y levemente desfavorable para ENG, que se traducirá como indicas en unos 120 mns€/año de ingresos inferiores hasta 2020. ¿Seguirá siendo ésta una de las mejores empresas del IBEX en los próximos ejercicios?. A mi juicio la clave estará en su eficiencia, basada en estos aspectos:
ResponderEliminar1.- Al alargar la vida útil de los gaseoductos se logrará una dotación menor en amortizaciones. Asimismo la empresa anticipa que no serán precisos saneamientos técnicos que conlleven cargas extra, junto al desestimiento de construir una nueva sede social.
2.- Inversiones. Tras dos años (2012/2013) en que había reducido ligeramente los flujos destinados a inversiones, ENG ha incrementado sustancialmente esta partida en el 2014, con especial énfasis en inversiones internacionales (Perú y TAP Europa). Ha dedicado 625 mns€ a las mismas en el último año. Esto tiene repercusión -como es lógico- en su deuda pero hay que tener presente que este tipo de empresas son intensivas en capital, y precisamente sus utilidades futuras aparecerán a medida que van madurando tales inversiones.
3.- Deuda. Estoy leyendo algunos comentarios que manifiestan preocupación por su aumento. Bajo mi criterio, en empresas con gran generación de caja lo más relevante -en este campo- es la cobertura de sus gastos financieros respecto al ebitda. Y ENG ha pasado de 8 veces en 2013 a 7,4 en 2014, situación que parece cómoda.
También destaco dos aspectos más: la empresa está aumentando de manera relevante la percepción de resultados financieros positivos por los dividendos cobrados de filiales [+ 63% en 2014 hasta 32,9 mns€]; y está acometiendo una progresiva refinanciación de deuda en condiciones claramente mejores que las previas. El coste medio de su deuda ha sido históricamente bajo (en 2013 un 2,65% contando coberturas y comisiones), pero con las nuevas emisiones está pagando sobre el 1%. Además más del 80% de su deuda es a tipo fijo. Esto proporciona expectativas muy favorables respecto a lo que indicaba antes de mejora de eficiencia en su cuenta de resultados.
4.-Sus ratios de rentabilidad siguen siendo muy buenos. Roes cercanos al 20%, y logrados como debe hacerse: con mejoras en los márgenes y con ligero aumento del apalancamiento; y roces en aumento por el bajo coste de su deuda. Pienso además que este tipo de empresas (ingresos predecibles y reparto del beneficio) van a disfrutar de especial atractivo en los próximos años, desde el punto de vista de inversores quejosos de tipos de interés muy bajos. Por eso creo que los múltiplos que han existido en los últimos años (per de 8-9 veces; o ev/ebitda de 7-8 veces) es muy difícil que vuelvan a darse.
Recibe un cordial saludo. Anatolia.
Gracias por tu comentario Anatolia:
EliminarSuponemos que el motivo por el que se ha parado la subida de su cotización últimamente, estará relacionada con el anuncio de que hasta 2017 se beneficio neto solo va a crecer un 1% de media anua,l y que las últimas inversiones en el extranjero van a tardar unos años en terminarse y aportar beneficios.
Saludos y suerte.