lunes, 9 de marzo de 2015

Miquel y Costas, resultado de 2014.

La papelera Miquel y Costas presenta unos resultados de 2014 en los que dice que ha habido un buen comportamiento en todas las áreas de negocio, con un segundo semestre ligeramente mejor que el primero, con la nueva fabrica de Terranova que continúa el proceso hasta conseguir alcanzar la velocidad de régimen, y espera que 2015 continúe con una tendencia similar.

La empresa continúa teniendo y mejorando la solidez de su Balance, tiene una liquidez de 3,13 veces, con un Fondo de Maniobra de 111,54 millones de euros y manteniendo prácticamente invariable la necesidad de capital circulante pese a haber incrementado las ventas, lo cual le permite encarar sus necesidades operativas y financieras de corto plazo sin ningún tipo de problema.

Cumple sobradamente el principio de prudencia financiera, ya que la empresa financia su activo no corriente con recursos a largo plazo (Patrimonio Neto y Pasivo no Corriente).

Su deuda financiera neta es -13,65 millones de euros (no tiene deuda neta) y su endeudamiento es el 0,00 % del Patrimonio Neto.

La Solvencia es del 66,94 %, o dicho de otra forma, hay 3,02 euros en el Activo por cada euro de Pasivo Exigible, lo que debe aportar tranquilidad al inversor a la hora de comprar acciones de esta empresa, ya que aleja el riesgo de incapacidad de la empresa a hacer frente a sus obligaciones con terceros.

El valor teórico de las acciones es de 17,55 euros, con un crecimiento medio anual del 3,33 % en los últimos 7 años.

La empresa valora sus activos en 326,44 millones de euros, con un pasivo exigible neto de 107,48 millones, por lo que el valor teórico de las acciones incluyendo el pasivo exigible neto (EV teórico) es 26,18 euros/acción y el precio al que cotiza actualmente de 32,20 euros representa comprar la empresa con una relación EV real / EV teórico de 1,56 veces.

El importe de las ventas en el ejercicio ha sido 202,94 millones de euros, lo que representa una variación con respecto al año anterior del 6,60 %, ha generado un EBITDA de 43,65 millones de euros y un cash-flow, sin extraordinarios de 37,24 millones de euros, de los que descontando para mantenimiento del negocio unos 6,17 millones, y otros 0,00 millones para amortizar deuda, quedarían disponibles para el accionista mayoritario, una vez deducida la parte de los minoritarios, 31,07 millones de euros, o 2,50 €/acción, que es el máximo importe con el que podría retribuir a sus accionistas sin tener necesidad de endeudarse para hacerlo y que ha resultado ser muy superior a nuestra anterior previsión sobre la empresa. En realidad ha amortizado 15,33 millones de deuda y ha destinado 10,17 millones a comprar acciones propias y 6,22 millones a dividendos.

El cash-flow antes mencionado, representa una rentabilidad sobres los activos utilizados del 11,41 %, siendo la rentabilidad media obtenida en los últimos cuatro años del 12,16 %, y al precio actual de 32,20 euros, se obtiene una rentabilidad del 7,76 % con respecto al cash-flow disponible para el accionista.

Para el año actual, esperamos que pueda conseguir un cash-flow disponible para el accionista, sin extraordinarios y con una tasa impositiva del 28 %, de 2,42 €/acción, lo que representa una rentabilidad del 7,52 % sobre el precio actual de 32,20 €/acción, o dicho de otra forma, con una relación precio / cash-flow disponible de 13,31 veces.

En la siguiente imagen, capturada de la calculadora de renta variable, pueden ver la rentabilidad que se podría obtener en el caso de que fueran ciertas las premisas de cash-flow disponible, dividendo, crecimiento y relación precio/cash-flow disponible, para el precio de compra de 30,00 euros que hemos considerado como precio máximo de compra.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a los inversores. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Para ir al indice de empresas y a la cartera de inversión pinchar aqui

5 comentarios:

  1. Hola BDL. Gracias por tus textos. MCM sigue siendo una de las top en España. Si me lo permites, añadir a tus datos cuantitativos que el activo es muy fiable: no existen fondos de comercio, más de la cuarta parte de su act.fijo son activos financieros "libres de riesgo" y líquidos, y dota amortizaciones anuales a razón del 10% de su inmovilizado real (las empresas con altas amortizaciones son las que interesan: tu y yo sabemos bien porqué!). Decir también que la mayor parte de las 632.000 acciones propias de autocartera las compró a 25€ en octubre pasado, una clara referencia de mínimos a mi juicio. A nivel operativo, ha tocado fondo en el 2T2014, tras 4 trimestres no muy buenos. La dirección ha demostrado sensatez en el destino de los recursos, y los accionistas institucionales (aviva, bestinver, fondo pensiones noruego etc) son casi todos Value : buenos compañeros de viaje.
    Recibe un cordial saludo. Anatolia.

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  2. ¿Interesan las empresas con altas amortizaciones? No sé desde qué punto de vista afirmas eso, pero para mi es pan para hoy (pagas menos impuestos) y hambre para mañana.

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  3. Buenas tardes, BDL. Lo afirmo desde el punto de vista de que dotar amortizaciones supone detraer de los posibles beneficios del año aquello que la empresa necesitará en el futuro para sustituir o reponer sus equipos productivos. En este sentido, las amortizaciones dotadas serían asimilables a una reserva adicional dentro de los Recursos Permanentes.

    En mi opinión, el objetivo de dotar no es reducir impuestos a corto plazo, sino asegurar la supervivencia de la sociedad en el largo. MCM contabiliza costes de dotación de 16,7 teniendo un activo fijo material de 150, cuando posiblemente cumpliría la normativa dotando casi la mitad. Ello significa a mi juicio que la dirección está siendo muy prudente y conservadora, priorizando la estructura de balance sobre los resultados inmediatos, lo que a la larga suele representar una mayor generación de valor.

    Considero que esta forma de gestionar no es pan hoy y hambre mañana. Es más bien a la inversa: apartar harina hoy para poder estar seguro de tener con qué fabricar el pan que necesitaremos en el futuro.

    En la junta anual de una empresa, a la que acudí hace muchos años, un accionista tomó la palabra para pedirle al Presidente que incrementara el dividendo bajo el argumento de que su gestión era conservadora. El presidente le contestó que había dos formas de dirigir un negocio: una era conservadora... y la otra era la mala.

    Recibe un afectuoso saludo. Anatolia.

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  4. Se podría hablar mucho sobre la amortización contable de los activos no corrientes de una empresa, pero en pocas palabras, la amortización es un reconocimiento de la pérdida de valor o depreciación que han tenido esos activos en el año. La ley establece unos límites máximo y mínimo de amortización para cada tipo de activo expresado en número de años de vida del mismo. Si se utiliza el menor de estos límites, estamos amortizando más rápidamente el activo y a más velocidad estamos transfiriendo flujos de fondos del activo no corriente al corriente, y dentro del mismo a lo más liquido y fácil de valorar, que es el efectivo. Estamos pues aportando mayor seguridad a la hora de valorar los activos de la empresa. Además, será fácil contar con activos totalmente amortizados y que todavía son utilizados en la actividad de la empresa, creando más valor.

    Pero también hay que tener en cuanta el buen o mal uso que pueda hacer la empresa de este flujo de efectivo generado, ya que si lo mal invierte, puede encontrarse sin recursos para renovar los activos ya obsoletos.

    Saludos y suerte,

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  5. ¿Sólo 6 millones de capex? En 2014 fueron 11, en 2013 fueron 24, en 2012 fueron 41... Muy generosos os veo.

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