Los resultados del primer semestre de 2015 de la papelera Miquel y Costas, continúan siendo muy buenos, tanto en el sector del papel de fumar, donde se ha beneficiado de una aumento de volumen, que califica de extraordinario, como en el sector industrial, donde la fábrica de Terranova continúa consolidando clientes, aumentando las ventas y mejorando márgenes. Sólo la división de pastas especiales muestra un comportamiento más volátil. También ha ayudado a esta mejoría el buen comportamiento del tipo de cambio de las diferentes divisas con las que opera con respecto al euro.
Los fundamentales de la empresa continúan siendo excelentes, tanto desde el punto de vista de la solvencia financiera, como de la liquidez, y del endeudamiento que es negativo (no tiene deuda neta), incrementando el exceso de liquidez hasta los 21,9 millones de euros, que algún día, cuando la crisis financiera desaparezca, tendrá que devolver a sus accionistas.
Cumple sobradamente el principio de prudencia financiera, ya que la empresa financia su activo no corriente con recursos a largo plazo (Patrimonio Neto y Pasivo no Corriente).
A los 31,50 € que cotiza actualmente, lo hace con una relación EV real/EV teórico de 1,46 veces, que es razonable dada la alta rentabilidad que se pueden obtener con los activos utilizados, que es del orden del 10%, muy superior a la mayoría de empresas del mercado continuo, que no suelen superar el 6,50% .
Los analistas esperan que termine este año 2015 con un EBITDA de 51 millones y un cash-flow de 44 millones, pero nosotros, siendo conservadores en las estimaciones, en previsión de años en los que no vaya todo a favor de la empresa, consideramos que la empresa puede conseguir generar de forma razonable un EBITDA de 41 millones y un cash-flow de 35,29 millones de los que descontados las necesidades para el mantenimiento del negocio y para la amortización del pasivo exigible, podrían quedar disponibles para el accionista unos 22 millones de euros o 1,77 euros por acción, lo que le permite retribuir a sus accionistas con el dividendo que actualmente tiene establecido de 0,64€ e incluso aumentarlo sin ningún problema.
A los 31,50€ que cotiza actualmente su acción, estamos pagando 514,88 millones, incluido el pasivo exigible, por unos activos que la empresa valora en 352,32 millones, de los que una vez descontado el activo corriente (incluidas las inversiones financieras a largo plazo), nos quedan 323,92 millones por recuperar, que se conseguirían recuperar en 11,25 años, si se da por buena la premisa de que la empresa es capaz de general un cash-flow libre de 28,84 millones anuales con un crecimiento medio anual del 0,25%.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a los inversores. y nada impide que se pueda comprar más barata.
Saludos.
Nota: Para ir al indice de empresas y a la cartera de inversión pinchar aqui
Hola BDL, gracias por compartir tus análisis. La evolución de MCM en este 2o trimestre confirma la buena marcha del primero. En él obtuvo muy buenos rdos financieros, se benefició de la paridad €/$ y del aumento de capacidad de Terranova Papers, fábrica que, en septiembre 2015, estará al 80% de su capacidad de producción, lo que supone el 27% del total de empresa, y que destina a exportación prácticamente al 100%. Recordar también que tiene casi un 5% de autocartera, adquirida casi toda en octubre pasado a 25€ acción, que presenta niveles de deuda negativa (neto de caja positivo) y que, aparte de los socios administradores y familia afín, los inversores institucionales de fondos etc son todos inversores de perpesctiva value. A mi juicio, el conjunto representa una muy buena empresa.
ResponderEliminarPd. No comprendo por completo lo que quieres señalar con tu párrafo penúltimo, el que comienza: A los 31,50 que cotiza su acción... Podías ampliar el detalle de lo que deseas exponer?. Saludos. Anatolia.
Hola Anatolia:
ResponderEliminarGracias por tu aportación.
Es una cuenta rápida que solemos hacer para poder descartar inversiones que pueden estar valoradas demasiado caras en función del flujo de caja libre que se puede conseguir en un supuesto conservador.
En este caso, con los datos del Balance del 30 de junio, el valor del total de los activos es de 352,32 M€, con un Patrimonio Neto de 229,62 M€ y un Pasivo Exigible de 352,32 - 229.62 = 122,70 M€.
Cotizando a 31,50 €, la capitalización es de 392,18 M€ (se nos olvidó descontar las acciones en autocartera), por lo que el coste total de la compra del 100% de la empresa es 122,70 + 392,18 = 514,88 M€.
Damos por supuesto que todo el Activo Corriente es efectivo líquido que se puede recuperar sin problemas, 190,96 M€ (en este caso hemos añadido añadido 77,80 M€ por las inversiones financieras a largo plazo), por lo que para recuperar el 100% de la inversión, nos faltan 514,88 – 190,96 M€ = 323,92 M€.
Se trata de ver cuantos años harían falta para recuperar estos 323,92 M€ con el flujo de caja libre que estimamos que genera la empresa (en este caso hemos considerado 28,84 M€) considerando un crecimiento conservador estimado en esta ocasión del 0,25% de media anual, y que si no hemos cometido ningún error en los cálculos nos sale que hacen falta unos 11,25 años. Que entendemos que es mucho menor que la vida media de sus activos.
En general, si el resultado es que hacen falta más de 20 años, consideramos que el precio que se está pagando es caro, a no ser que se trate de empresas de infraestructuras tipo, Abertis, REE o ENG en las que la vida media de sus activos es realmente mayor de 20 años.
Saludos.
Juan.
Muchas gracias, Juan. Es interesante. Quería interpretar algo similar a tu explicación, pero en el artículo anotabas "descontando el pasivo corriente, incluyendo inversiones financiera a LP...", y eso me despistaba. Realmente lo que deduces es el activo corriente, más los Activos Financieros No Corrientes pero asimilables a caja, lo que me parece correcto en este caso, dado que ese Activo Financiero no son más que títulos de renta fija (en su mayoría) con vencimiento superior al año pero que la empresa mantendrá sin duda hasta vencimiento; en el 2013 eran Ipfs bancarias.
ResponderEliminarEl cálculo que realizas viene a ser una variación del ratio Entreprise Value / ebitda o EV/cash flow, los cuales utilizo bastante a menudo, en especial medidos en relación a los extremos de cotización (es decir calculando el EV a partir de cotización máxima y mínima del año, y con la deuda neta media o de final de periodo).
Saludos. Anatolia.
Hola Anatolia:
EliminarGracias por avisar del "despiste" que ya hemos corregido. Con este cálculo lo que pretendemos es saber de una forma aproximada cuantos años tardaríamos en comenzar a tener beneficios como accionistas si primero destinamos todos los recursos de la empresa, liquidar los pasivos de la empresa (no solo la deuda financiera) y a recuperar la inversión inicial.
Sirve para descartar empresas que pese a tener una deuda financiera razonable, tienen otros pasivos que la hacen inviable, o a empresas con unos fundamentales excelentes que cotizan a unos precios demasiado altos para lo que se puede esperar de ellas.
Saludos. Juan.